我国国有独资商业银行股权结构改造研究

'武汉大学硕士学位论文我国国有独资商业银行股权结构改造研究姓名：赵玲申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：刘思跃20030501 摘要本文运用理论与实证相结合的分析方法，对我国四大国有独资商业银行股权结构改革中的诸多问题进行了研究，得出现阶段四大银行股权构建应当遵循的标准与原则。全文的结构安排如下：第一部分对本文所讨论的股权结构内涵进行解释，并对股权结构改造的理论基础——委托代理理论的主要观点进行介绍，并对国内外学者在股权结构方面的理论与实证研究进行回顾。第二部分介绍国外商业银行股权结构的情况，以期从中得出四大国有独资商业银行股权结构改造可以借鉴的经验与启示。第三部分分析四大银行股权结构的现状以及弊端，指出股权结构改造的必要性与可行性，结合我国其他股份制商业银行股权结构状况分析四大银行股权结构改造中股权的集中分散度、股权参与者、各参与者所占的比例、所处的地位，以及股权结构具体构建中的一些问题。第四部分是本文的结论部分。关键词：国有独资商业银行股权结构治理结构 AbstractThisresearchcombinesthetheoreticandempiricalmethodstoanalyzethevariousproblemsintheequitystructureinnovationofthefourstate—ownedcommercialbanks，andexploresthestandardandprincipleforthefourbanksinestablishingrationalequitystructure，Thepaperconsistsoffourparts．Chapter1givesageneraldescriptionofthefourstate·ownedcommercialbanks，andthetheoreticbasisofequitystructureinnovation，andputsforwardresearchobjectsonthebasisofretrospectionofrelativetheoreticandempiricalstudies．Chapter2introducestheequitystructureofothercountries’commercialbanksandtheenlightenmentthattheygiveUS+Chapter3discussestheparticipatorsofequi黟structure，thecentralizationanddecentralizationdegreeofequityandthepositionoftheshareholders．Atlast，thepapergivestheconclusionofthewholestudy．KeyWords：State-OwnedCommercialBanks；EquityStructure；ManagerialStructure 引言工农中建四大国有独资商业银行作为我国金融体系的主体，其发展关系到整个国家经济金融的正常运行。现阶段四大银行存在着诸如一高两低等众多问题，这些问题的存在严重影响了我国银行业的整体竞争力。我国加入WTO后，随着对外资全面开放金融领域时间的临近，对四大银行进行深入有效的综合改革势在必行。以往对四大银行经营管理方面改革的成效不大让我们认识到，改革必须从产生这些问题的根源，即四大银行的国家单一产权制度入手，进行产权制度的变革，把四大银行改造成为多元化的产权结构，并在此基础上建立有效的公司治理结构。因此，进行股权结构改革是四大银行综合改革的首要问题。从其他国家商业银行以及我国国内股份制商业银行的股权结构来看，多元化是一个突出的特点。国内外相关理论与实证研究也指出，股权的集中分散度、股东性质与公司的业绩、价值以及治理效应有着密切关系。现阶段四大银行进行股权结构改革，要借鉴国内外的经验，同时也要充分结合我国国情来考虑股权结构的参与者、股权集中分散度以及控股股东性质。本文结合国内外商业银行的股权结构情况，在理论上与实证上对我国四大国有独资商业银行股权结构改造中的相关问题进行了研究，以期对四大国有独资商业银行的股份制改造提供一些有益的启示。． 第一章导言第一节四大国有独资商业银行现状研究在我国银行体系中，工农中建四大国有独资商业银行的资本、资产规模、营业网点等综合实力都远远高于其它商业银行，是我国金融业的主体，也是我国国民经济的命脉。截至2001年底，四大银行资产总额为13万亿元，加上剥离到资产管理公司的部分共为14_3万亿元，占整个银行业(包括三家政策性银行、四大国有独资商业银行、lO余家跨地区股份制商业银行、100多家城市商业银行、5万多家农村信用社和外资银行)资产总额的74％，比1997年增长55％，年均增幅约11．6％。其中各项贷款近8．5万亿元．占整个银行业的72％：四大银行吸收的存款接近11万亿元，占整个银行业的77％，在银行体系中占据了绝对的主导地位。但是，四大银行在经营中存在着诸多问题，主要表现在“两低一高”：“两低”指四大银行的经营效益低、资本充足率低，“一高”指四大银行的不良资产率高。一、经营效益低近十多年来，我国非国有的三资工业、股份制工业和股份合作工业增加值，其增长速度总是比国有和集体等公有企业的增速要快，在严峻市场竞争环境下寻找销路的能力也要强些。同样，近年国内股份制银行的经营效益和资产安全性，总体上也比国有独资银行分支行要好。交行、光大、华夏、民生、招商、深发、广发、浦发、兴业、中信这10家有限公司制或股份公司制的银行机构，虽然总资产仅2万亿元、总员工为9万多人，但年人均创净利近lO万元。穆迪公司在年度中国银行业的分析报告中指出，与国有银行在保持垄断地位下的市场份额下滑相对照，中国的股份制银行和城市商业银行的增长空间有所拓展。20世纪八2 十年代建立的10家股份制银行已有4家上市，这些银行与国有独资银行相比，盈利能力更强，不良贷款率更低。2002年中国的股份制银行的贷款增长达到35％，推动了不良资产比率的进一步下降。从盈利能力来看，惠誉公司测算了中国银行业的盈利能力指标，如下表：ROA(资产收益率)ROE(净资产收益率)2000200120002001四大国有商业银行O．42％O．33％2．45％2．75％股份制商业银行O．69％O．63％11．6％11．9％(资料来源于中经网，2003／1／24)从表中可以看到，到2001年末股份制商业银行的平均资产收益率几乎是四大国有商业银行的两倍，丽净资产收益率则达到了四大银行的四倍以上。四大银行以13万亿的总资产实现的收益率只有股份制商业银行2万亿总资产实现收益率的一半，这种盈利能力不可谓不低，二、资本充足率低惠誉公司对中国银行体系资本充足率进行了评估，如下表：资本充足率状况(2001年年末)国有商业银行工商银行中国银行建设银行农业银行5．8％8_3％6．9％5．O％以下 主要股份制商业银行交通银行中信实业银行招商银行广东省发展银行上海浦东发展银行华夏银行福建兴业银行中国民生银行深圳发展银行光大银行(资料来源于中经网，2003／1／24)从表中我们可以看到，10家股份制商业银行的资本充足率基本上都达到了巴塞尔协议关于银行资本充足率的要求，而四大国有独资商业银行除了中国银行外无一例外都远远低于8％的资本充足率要求。与美国、欧洲、日本和香港银行11．38％、11．22％、11．22％和17．50％的平均资本充足率相比，四大银行更是相形见绌。资本充足率为自有资本与风险资产总额之比，如此低的资本充足率一方面反映了四大银行由于国家独资而使其股本规模受到限制，另一方面也充分反映了四大银行的资产质量低、风险大。三、不良资产率高2000年世界前20家大银行的平均不良资产率为3．27％，其中花旗银行和美洲银行的不良资产率分别为1．4％和O．85％，而2001年底我国四大国有独资银行的平均不良资产率高达25％左右。甚至高于深受坏账困扰的日本的商业银行。法国里昂证券对不同分类体制下四大国有银行不良资产比率水平进行了测算，结果如下表：％％弧％‰％％％眠黼燃㈣蚴姚吣蝴妻||蝴㈣耥 不良资产比率中国银行中国工商银行中国建设银行中国农业银行(资料来源于中经网，2002／4／"1)虽然四大银行的不良资产中已有143亿元剥离给了金融资产管理公司，但不良贷款仍占较高比重，远远超出了巴塞尔协议要求的0．8％的比例。截至2001年底四大银行的拨各前不良贷款与所有者权益的比率仍相当高，惠誉公司认为中国工商银行及中国农业银行的比率高于400％，意味着他们可能已经破产很多次了。此外，四大银行组织结构不合理，依然具有行政色彩，机构庞杂臃肿，冗员过多，分支机构层次多，决策传导慢，责权不明确，效率低下：决策机制不健全，决策权过分集中，对经营决策缺乏有效的约束机制：没有建立起强有力的利益制衡机制；稽核审查制度不健全，不规范的信贷行为时有发生，信贷资产缺乏风险防范机制等等。我国加入WTO后，确定了金融开放的时间表，承诺到2006年对外资银行实行国民待遇。根据WTO规则的要求，可以允许组建中外合资和外商独资的金融机构，可以允许外资银行在局部地区的金融市场占据优势，外资银行在我国将有更好的发展条件。据统计，截止到2001年年末，大约有。190个外国银行的分支机构及300余个外国金融机构的代表处在中国开业。到目前为止，其存贷款的市场占有率分别为O．5％与1％左右。我国国有独资商业银行与外资银行及外国银行的竞争更为直接、尖锐。如果到2006年四大银行仍未走出困境，必然会在与外资银行的竞争中处于劣势，这将直接威胁到我国经济金融安全，甚至社会稳定。因此，现阶段对四大国有独资商业银行进行综合改革具有紧迫性。2002年的全国金融工作会议明确提出，推进国有独资商业银行综合改革是整个金融改革的重点．国有独资商业银行改革的目标是改造成治 理结构完善、运行机制健全、经营目标明确、财务状况良好、具有较强国际竞争力的现代金融企业。现代企业制度是一种产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的企业制度，按照现代企业制度构建健全的金融产业制度、良好的政银、银企关系和金融企业内部科学的管理体制，已经成为理论界对商业银行体制的共识。将四大银行改造成为现代金融企业的这种综合改革涉及到产权结构、治理结构、组织结构、会计制度、稽核制度等多方面的制度规则改革，股份制改造是改革的一个有效途径。多年来我国四大国有商业一直在进行着改革探索，但由于这种改革只涉及到经营管理方面，改革层次较浅，没有从导致四大银行经营管理问题的根源入手，没有涉及深层次的产权制度，成效都不大。现阶段对四大银行进行股份制改造，其关键就在于对国家独资、国家统一经营这种产权关系进行改革，对产权制度进行改革与创新，核心就是建立多元化的股权结构。因此，国有独资商业银行要进行股份制改革，要建立合理的金融产权结构和完善的法人治理结构，首先要解决的是股权结构问题。本文所要讨论的正是四大国有独资商业银行股份制改造中的股权结构设计问题。第二节四大银行股权结构改造的理论基础一、股权结构的涵义在我国，股权结构(equitystructure)包含很多种，包括所有权结构、流通性结构、种类结构以及所有制结构。所有权结构指各股东所持公司股份的数量比例：流通性结构指可流通股与不可流通股之间的比例构成；种类结构指A股、B股、H股、流通股、转配股等的比例关系；所有制结构指国有股、国有法人股与非国有法人股、个人股、外资股之间的比例结构。本文所指的股权结构与这几种结构有一定的差别，但又有一定的相似性，主要包括两个方面：一是指银行的股份由哪些股东所持有，说明股份持有者的特性，是股权结构质的体现：二是指银行各股 东所持有的股份占总股份的眈重大小，说明股权集中袋分散的程度，是股权结构量的体现。二、股权结构改造的理论基础——娄托代蠼理论经典的委托代理理论问题，是由AdolfBerle和GardinerMeans于1932年提窭熬，经髑善裂在大公司中溪喜权帮控豢l蔽樱分离这～事实，于怒对传统的股东权益理论提出质疑，并试图探讨这种分离是否存在组织的和公共政策的后果。由两权分离带来的代理成本简题，即作为委援人的股东怎样才戆以最小的代价，馒碍作为代理人的经慧者愿意为委托人的目标和利益而作出努力工作的问题，成为所商委托代理理论共感谚究瓣中心嗣题。20篷纪∞年健来7穆年鼗裙委托代瑾理论褥到了溪遗发展，篡主要观点包括：l、焱托入(殷象)与代理入(经营糟)之间的效桶秘标不一致，存在繁利益上的冲突：豢援人彝代理人掌援鲍企炊信息秘骞关代理人本身情况的信息不对称。蠡托人茨于代理人行为或关于代理人工作努力程度静信惠静不完全经，使得委掌毛人秃法准确辨裂众韭懿经营绩效是由{弋瑾人的努力工作还是由一些代理人不能控制的因素所造成。信息不对称加上效用翻标的不一戢，拥有信息优势的一方(代理人)可能会产生机会主义悬想，列羯这秘优势欺骧委托人，不完全承担其往失静全部爱聚；．从而损害信息劣势一方(委托人)的利益，侵占其资产。即当代理人的裁兹与委托入静利益鞠冲突辩，往往会产生委托代理菇险。蚕托代疆风险包括：由于委托人不了群代理人的信息而导致委托人选配代理人失误，造成企业缀营重大损失的逆向选择问题：代理人从事经济活动时作出不列予委托入霉舞懿遴德风险阂题。2、受托人与代理人之间因为“逆向选择”羊n“道德风险”，而存在菲协作、菲效率豹损失。委托人为了自蠢的效掰弱标必然对代理入豹经济{亍为进行监督约束与激励，并为这种监督与激勋付出相应的费用。该费用与效率损失一起构成代理成本。+委托代理风险、代理成本的存在， 使企业的效率受损，利润最大化不能实现，甚至亏损、破产。3、要解决委托人与代理人之间的委托代理问题，必须设计一种激励机制或合同，能给代理人提供刺激和动力，使其按有利于委托人的目标努力工作：必须设计一种监督制度，增加委托人对代理人的信息掌握，削弱代理人的信息优势，使委托人与代理人在信息上趋于平衡：必须设计包括如何配置和行使控制权、如何监督和评价经营人员、职工、如何设计实施企业内部激励监督机制等在内的一套公司治理结构的制度安排。委托代理关系中天然存在委托人与代理人之间信息不对称、效用目标不一致的因素，从而引致代理人道德风险，这同样适用于我国国有独资商业银行。国家作为国有独资银行的唯一委托人，兼有社会目标和银行经营目标，二者的不一致导致国家与银行之间实质上是一种以行政为纽带的非经济性委托代理关系。而且，国家是银行唯一股东，缺乏不同所有者之间的相互竞争和相互施加压力，随着时间的推移，难免滋生出对代理人控制监督的惰性。同时，国有独资商业银行的委托代理关系呈现出因为委托人只有一个而代理人有多个引致的链条过长的委托代理格局。这种格局存在着许多问题：由于多层安排导致委托人信息更为不充分不完全，决策的科学性大为下降，并且难以及时贯彻实施；委托人监控失效的可能性更大，监督成本更大：助长了代理人侵蚀国家利益的激励，造成经济损失，等等。国有独资商业银行委托代理关系的这些问题，大大增加了委托代理风险、代理成本。要降低委托代理成本，改变国有银行现在的这种非经济性的多重委托代理关系，就必须建立和运行完善的公司治理机制。因为所有者主体明确、产权明晰既是委托代理关系形成的前提，又是一个有效公司治理制度建立和运行的基础，因此国有独资商业银行改善委托代理关系的关键在于进行产权制度改革，建立多元化的股权结构。 第三节文献综述对于股权结构与公司治理、公司业绩、公司价值关系的研究，国内外学术界积累了相当多的文献。股权结构包括股权的集中分散度以及股东的性质，股权结构与公司治理、公司业绩的关系也就包括了这两方面与公司治理、公司业绩的关系。一、关于股权分散与集中度与公司价值、公司业绩、公司治理的关系Berle和Means(1932)指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益存在潜在冲突，此类经理无法使公司的绩效达到最优。Jensen和Meckling(1976)将股东分成两类，一类是内部股东，他们管理着公司，有着对经营管理决策的投票权：另一类是外部股东，他们没有投票权。而公司的价值则取决于内部股东所占有的股份的比例，这一比例越大，公司的价值也越高。Gmssman和Hart(1980)的模型表明，企业股权结构分散条件下，单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励，因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。Shleifer和Vishny(1986)的模型表明，一定的股权集中度是必要的，因为大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力，可以更有效地监督经理层的行为，有助于增强接管市场运行的有效性，降低经理层代理成本。Holdmess和Sheehan(1988)通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司(最大股东持股少于20％)的业绩进行比较，将它们的托宾(Tobin)Q值与会计利润率的比较，发现它们之间的业绩没有显著的差别，因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系。但这种只比较股权结构极端状态度研究是存在缺陷的。Xu和Wang(1997)研究了中国上市公司股份构成与企业经营绩效会计指标之间的关系，发现股权集中程度与公司经营业绩正相关。MyeongHyeonCho(1998)利用《幸福》杂志500家制造业公司的数据，采用普通最小平方回归的方法，得出来股权结构影响公司投资、进而影响公司价值9 得经验结论。他认为，在公司股权结构的不同区间上，即内部股东拥有股权在O％～7％、7％～38％、38％～100％这三个区间上，公司价值分别随内部股东拥有股权比例的增加而增加、减少和增加。Pedersen和Thomsen在1999年考察了欧洲12国435家大公司，认为公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。DavidL．等(1999)从财产权、代理理论和阶层分析三个视角回顾了有关组织结构和公司业绩关系的理论和经验研究，认为公司股权应当有适度的集中，因为大股东在降低公众股份有限公司的代理成本方面具有潜在的重要作用。孙永祥和黄祖辉(1999)研究了上市公司所有权结构，即股东所持公司股份比例(主要是第一大股东持股比例)对公司治理机制中的经营激励、收购兼并、代理权争夺和监督机制度影响，得出了具有一定集中度、有相对控股股东、并且有其他大股东存在的股权结构的公司，其绩效趋于最大的结论。二、关于股东性质与公司价值、公司业绩、公司治理的关系McConnell和Servaes(1990)考察了1976年的1173个样本公司以及1986年的1093个公司托宾Q值与股权结构的关系，发现公司价值与公司内部股东所拥有的股权之间具有非线性关系。当内部股东所拥有的股权从0开始增加时，曲线向上倾斜，托宾Q值随股权比例的增大而提高：当股权比例达到40％～50％时，盐线开始向下倾斜，公司托宾Q值开始下降。xu和．Wang(1997)对中国上市公司股份构成与企业经营绩效会计指标之间关系的研究，发现法人控股的上市公司比国家控股的上市公司表现得更显著，公司业绩与公司法人股比例呈现高度正相关，国家股比例则与公司业绩呈负相关关系。许小年(1997)对沪、深上市公司股权结构和公司效益的统计分析结果表明：国有股比重越高的公司，效益越差；法人股比重越大的公司，效益越好；个人股比重和企业效益基本无关。Han和Suk(1998)的研究表明，公司业绩与外部大量持股股东的股权比例正相关。何浚(1998)将406家具有完整董事会成员资 料的上市公司作为样本，以内部董事人数占董事会成员总数的比例作为表示内部人控制度的指标，分析了上市公司中的内部人控制问题，得出：国有股在公司总股本中所占比例越大，公司的内部人控制就越强。孙永祥、黄祖辉(1999)以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本，研究了托宾Q值与公司第一大股东控股比例的相关性，认为法人股为公司第一大股东时，公司托宾Q值和公司治理好于第一大股东为国家股的上市公司。周业安(1999)从影响融资能力的角度对股权结构与净资产收益率(ROE)的关系进行了一个简单的检验，发现A股、国有股和法人股的比例与ROE之间有显著的正相关关系，而B股和H股比例与ROE有负相关关系。Morck，Nakamura和Shivdasani(2000)研究了日本公司股权结构与公司托宾Q值的关系，发现公司价值与主办银行持股比例负相关。当公司主办银行持股比例较低时，公司托宾Q值随主银行持股比例上升而下降；持股比例达到一定程度后，这种负相关逐渐减弱，甚至转变为正相关。Makhija和Spiro(2000)研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业，发现企业股票价值与外国投资者、内部人持股比例正相关，因为他们更有能力发现高利润公司。他们还发现，基金持股比例与公司股票价值没有显著相关性，说明公司价值与外部股东的身份有关。如果基金是公司第一大股东，对公司价值会产生不利影响；但如果有银行参与该基金，则有助于降低不利影响。陈晓、江东(2000)以相对挣资产收益率和主营业务利润率衡量公司业绩，发现法人股和流通股对企业业绩有正面影响，国有股有负面影响。上海证券交易所研究中心(2001)的一份研究报告认为，国有股比重过大与公司业绩呈负的相关关系，而法人股比重与公司业绩呈正相关关系。国内研究的结论倾向于认为，国有股权的集中对企业价值产生负面影响，将国有股法人多元化有助于改善公司治理和经营业绩。三、国内相关理论回顾在我国，针对改革过程中国有股份制企业股权结构阻及公司治理所 表现出来的政府部门对企业干预过多、企业内部经鹫管理嚣控制权过大、公司治理效率低下等问题，不少学者提出了不同的观点。“内部天控潮”巍试兔：肉郝人控镶裁是爨有金渡经蓑赣在经济转轨过程中逐渐掌握了硷业大部分的控制权，使作为企业所有者的政府对企疆的控制力不断弱纯，出玩企娩经营镣理者与职工“合漂”遥求人均收入最大化，“工资侵蚀剥润”等内部人以牺燃资本所有者的利盏为代价米追求自己利益的现象。“溺春毅羧衩持薅主棼缺位”或“颡骞产投虚置”说认为：在泼铡后的股份制公嘲中，占控股地位的国有股权由多个主体持有，如国有资产管理蜀、地方政府、企救主管部门等。这些囊俸要么鑫旁行政西标与企业所商者耳橼相冲突，要么本身缺乏监督企业经理层的激励，要么根本上就没有和政府机构脱钩，因此实际上国有股的有效持有主体是缺位斡，国蠢产权没有影残天格亿戆产蔽主体，麴上蓍鸯毅段投谯表委派极制没有真正形成，从而很难履行控股股东的职能，也不能对企业实施有效的监督与控制。在这种情况下，国有股股东辩企业豹控秘就表嚣为在产权上戆予超弱控铡，在符政上则趋于超强控划，结果就造成都分经理人员利用政府产权上的超弱控制形成对念业的内部人控制，又利用行政上的超强控裁转嫁经罄风险，将经营性亏攘接委隽体裁藤因。“股权结构不合理”说认为：我国圈有股份制企业股权结构复杂，股份划分为可流通股和不可流通股，可流通救又分为A殿、B殷、H黢，著靛三秘黢票被分割在三令不同豹奄场上流通：琴可滚通的股权划分为国家股、法人股、内部职工股和转配股等。同一企业的股票被人为滤分割成各种不同酶类螯，不葡必鍪的觳较持蠢者享有不溺鹩权誉l，|霹一企业的股票在不同的市场上流邋，形成了严菔豹同股不同权、劂股不同利、同股不同价的现象，在很太程度上影响了不同股权掩有主体在企效公司浚理结狡孛终瘸熬发挥。髑嚣，羧{；}剑企过股权自鬃寿段过度集中，国有股股东是大多数股份制众业的唯一大股东。由于众多的中小胶系根本就不愿葳不能行使自己莳簸督权利，导薮最终只有黧有黢羧东独12 自通过行政手段来蓝餐企业经营管疆。而当国有股股东无法通过有效的行政手段寒行使监督龊时，经理盼屋就不可§§在更大蕊掘蠹接受多元化产权主体对企业经营活动的监督和约束，就会出现企业内部经营者经营控裁较过大、农职涪赞严重簿道德风殓{亍必普遍懿绪凝，有可笺後葵德股东的利益受损。“缺乏充分竞争的外部环境”说认为；企波的公蠲治理中最基本的成分是邋过竞争的市场鼹实现的闻接控制或乡}部治理，丽人们通常艇定义的公司治理绪构实际指的是公司的直接控制域内部治理。阔有企业面錾蓉一系疑传统战碴遗蟹下来豹鼗策燕受疆，袋乏与粪德企簸公平竞争的条件。在这种情况下，利润率不能成为考核众业经营业绩的充分信息指标，信息不对称问灏无法克服，激励相容的润题也无法解决，经营者馒≤臣艨鸯喾剥鼓裁不霹避免。其结累表瑷海企救亏损的增加葶爨国有资产的流失。同时，企业可以将亏损归铸于政策性负担，要求政府继续给予补菇帮缣护，众盈预簿软纯。最要藩家鬃续对众监下达致策住{壬务，公平竞争的市场就难以形成，就找不到一种简单鼠成本低廉的充分信息实施对经理人员的监督和考核。在这种条件下，经营者与所有者之间的激黪琴楣鸯，责强不对莓会诱致出严重的搬会主义行为，导致溺家躲利整损失很大。 第二章国外商业银行产权制度以及股权结构的启示第一节国外商业银行产权制度概况一、英美概况当前，世界上大多数商业银行基本采取了股份制形式的产权制度，股份制银行已经居于商业银行体系的主体地位。英国和美国在19世纪就已经实现了银行股份化。英国于1769年成立了世界上最早的股份制银行——英格兰银行，并于1826年颁布了赋予股份制银行以法律地位的条例，这使得股份制银行在英国得到了迅速发展。到1865年英国的股份制银行已经达到了250家，而独资和合伙银行到19世纪末已经所剩无几，股份制银行在英国银行体系中占据了统治地位。美国在1790年成立的第～家银行——合众美国银行就是集资建立的股份制银行。到1862年美国的股份制银行达到了1600家。目前在美国股票市场中，大约有1／5的上市公司是商业银行。商业银行国家所有也并非我国独有的现象，在英、美等发达国家中，国有银行与私人银行并存的局面依然存在。但与我国不同的是，在发达国家中，无论国有还是私人性质的银行，基本上都是采用股份制形式，只是不同类型的银行中国有股份和私人股份所占的比重不同。二、欧洲大陆国家概况欧洲大陆国家金融体系中银行国有化程度曾经较高，自20世纪80年代经济自由主义思潮兴起以后，欧洲各国国有商业银行也都积极进行了股份制改造。法国、意大利、西班牙等发达国家都先后通过全部或者部分出售国有银行股份的方式进行银行业民营化改造。法国在对包括里昂信贷银行在内的3家主要国有银行进行私有化时，一些外国机构投资者和国内银行成为新的股东。意大利国有银行改革在所有欧洲大陆国家中是最为深入的。1993年意大利国有银行占总资产的72％，到1999年14 下降到16％，其中财政部拥有的银行资本不到总额的1％。上市是意大利调整银行国有产权的主要方式。90年代初意大利政府通过立法，允许国有银行改组成有限公司。到1993年，77家储蓄银行全部改制成功。那不勒斯银行是第一家在证券交易所上市的国有银行，1991年11月该银行发行了l亿股普通股，相当于资本的20％左右。第二家上市的国有银行是桑帕罗银行，1992年3月16日发行了1．25亿股普通股，价值1．525万亿里拉，相当于该行股份的20％。意大利政府的支持态度鼓励了私人投资者的热情。1993年，3家国有大银行公开上市募股，募集的股份为16亿股，而申请认购额高达88亿股。3家银行总共募集股本6．87万亿里拉，相当于当年证券市场股票新发行净额的l／3。三、东亚国家概况地处亚洲的日本、韩国、新加坡、台湾、香港等国家和地区的商业银行基本上也是以股份制形式组建的。在东亚各国金融体系中国有银行是不可或缺的组成部分。在韩国、泰国和印度尼西亚，国有银行的市场份额均超过15％，印度尼西亚不仅存在数目众多的国有商业银行，其市场份额更是高达42％。1996年亚洲金融危机使得危机国家金融机构不良贷款剧增，金融体系处于崩溃的边缘。各国对金融体系实施的重组计划使银行体系国有化程度进一步提高。但是随着金融体系的逐渐稳定和重组深入，这些国家都先后进行了国有化银行的股份制改造。在韩国，80年代中后期，韩国开始出售国有银行部分股份以减少在专业银行和开发银行的股权；1998年12月韩国第一银行将其51％的股份出售给美国财团：1999年2月汇丰控股银行公司购买了汉城银行70％的股份，并且韩国政府计划将逐步减少在国有化银行的股份直至退出。在泰国，政府聘请外国投资银行对6家国有银行进行了股份化改造，并最终出售给私人投资者。政府接管的商业银行在1999年10月以前重新出售给私人投资者：1999年4月泰国第四大银行增资18亿美元，机构投资者认购了大量股份，同时政府承诺允许这些投资者在3年内按照事先商定的价格购 买政府拥有的股份。在一些发展中国家，如墨西哥、马来西亚、波兰和中欧国家也先后或正在对国有银行进行股份制改造。一些国家，如日本、奥地利、比利时、土耳其等的中央银行，也采取了股份制形式。许多国家的法律甚至还规定商业银行必须以股份制的形式存在。第二节西方国家商业银行股权结构模式自二战后，西方股份制商业银行的股权结构发生了巨大变化，到目前主要有两种类型的股权结构模式：以美国为代表的股权高度分散的股权结构，以及以日德为代表的股权相对集中的股权结构。在美国，商业银行的股权高度分散，即使是大股东如养老基金、人寿保险、互助基金等所持有的股份也只占银行总股本的1％左右。而在日本商业银行中，在统一的集团内实业公司跟银行之间相互以法人形式持股，循环持股，具有较强的封闭性，股权相对集中，集团外持股比例较小。60年代R本法人持股比例为40．9％，到1998年上升到72％。如同本住友银行64．76％的股份由法人持有，24．29％由金融机构持有，8．04％由个人持有。在德国，银行与公司交叉持股的现象也比较普遍，而且持股比例也较高，银行股权相对集中。与这两种股权结构相对应，形成了两种不同的现代商业银行治理结构模式：一种是与高度分散型股权结构相适应的以外部人(出资人，股东)监督为主的“市场主导型”治理结构，另一种是与相对集中型股权结构相适应的以内部人(经理阶层)监督为主的治理结构。外部人监督为主的治理结构指主要通过资本市场机制中的股票买卖、接管、收购兼并等股权流动形式来实现对银行经营者的控制与监督。因为股权与债权的高度分散使得单个股东和债权人对银行经理阶层的直接监督和控制能力十分有限，必须借助于资本市场来实施间接控制与监督。这种治理结构主要表现为：通过“用脚投票”来选择经营者，即当银行绩效不佳时 股东抛售银行股票，而当银行绩效上升时股东购进股票。抛售股票会引致股票价格下跌，银行将面临被外部投资者并购的危险，而外部接管意味着经营人员将失去现有的收入、名誉和地位。而购进股票会促使股价上升，公司的市场价值增加，经理人员个人的现金与非现金收益也会随之增加。基于这种威胁与激励，经营者就会努力工作，提高银行经营效益，抑制经营风险。外部人监督为主的这种治理结构要充分发挥作用，其前提是较为发达的股票市场和发达到经理市场。由于美国大职业经理市场和资本市场都较为发达，竞争较充分，且银行股权相对分散，因此美国商业银行主要采用的是依靠外部市场力量为主的外部监督模式。但是在这种监管模式下，由于所有者和经营者之间存在着目标偏差，所有者的外部监督会受到抑制和排斥，加上信息不对称，所有者不可能时刻对经理人员都能实现有效的监督。内部人监督为主的治理结构指所有者主要为银行的董事会成员，直接通过稳定的股东会、董事会在内部监督约束经理层。在日本，由于银行的主要股东是一些大的法人机构、金融机构，而且这些大股东往往又是银行重要的存款人，这种股权格局使得内部人对经理阶层的控制成为可能。这种监督模式的缺陷在于：由于银行内部封闭，股权缺乏流动，．所有者很难通过股市来转移风险，来灵活地实现资产交易、流动和重组，外部监督干预的力量作用很小，容易掩盖不良的经营和财务状况，最终造成资源浪费和金融危机的爆发。在我国现有的体制格局和制度背景下，国有独资商业银行法人治理结构的建立和有效性从根本上取决于国有商业银行制度整体创新的进程和质量，以及体制、文化方面的调整。四大银行股份制改造后，国家为保证经济金融的稳定，不可能让它们的股权结构象英美等商业银行那样高度分散，加上我国证券市场正处于发育阶段，经理人员市场还处于空白。市场监督机制不完善，信息透明度不高，股东很难通过“用脚投票”的方式来约束经营者，所以四大银行股份制改造后的治理结构适合采用内部人监督模式。与之相对应，四大银行的股权结构就应当是股权相对集中型的，即股权有一定集中度，存在相对控股股东，并且有其他 大股东存在的股权结构。第三节国外商业银行股权结构的参与者及比例国外股份制商业银行的参与者多种多样，包括政府、企业法人、事业法人、银行、保险公司、养老基金等金融机构、个人投资者、外国投资者等。以德国商业银行为例。德国商业银行是德国著名的“三大”商业银行之一，随着近年来德国商业银行的并购，它的排名略有所下降，但仍不失为一家实力雄厚的上市国际大银行。在1996年底，该行股东共为22．5万个，其中机构投资者(企业投资者)持有51％的股份，私人投资者持有49％的股份(其中，该行职工和退休职工持有27％，其他私人投资者持有12％，独立投资者持有10％)。在所有股份中，外国投资者持有了40％的股份。截至1996年底为止，对该行投资参股在5％以上的企业包括：阿尔诺公司(占28．5％)、海德堡印刷机公司(占13．8％)、考夫林公司(占12．5％)、萨拉曼德尔公司(占10．7％)、卡尔斯塔特公司占(10．3％)、霍尔兹曼公司(占10％)、蒂森公司(占5．8％)。这些参股企业都是德国著名的上市大企业，比如卡尔斯塔特公司是德国著名的大百货公司，蒂森公司是国际知名的钢铁机械集团。这从另一个侧面反映了德国金融资本与大企业的融合关系。德国金融机构，特别是商业银行与企业之间相互参股、相互渗透、相互融合．反映了银企之间的互利、互助、互补、共同发展的特殊关系。’从其他国家股份制商业银行来看，银行大股东也大多数为大型企业。从上世纪70年代开始，阿根廷、智利、韩国等拉美和亚洲的发展中国家先后对国有商业银行进行了改造，其中很重要的一项措施就是允许企业和私人持有银行的股份。在西方股份制商业银行的股权结构中，几乎都是由机构投资者和个人投资者持有股份，国家一般不持有商业银行的股份。如在英国上市银 行的股权结构中，个人投资者持有80％的股票．机构投资者持有t0％；美国上市银行的股权结构中，机构投资者约占30％一70％，其余为投资散户。国家或政府都没有持股。近年来，英、美、日、德等西方国家的商业银行股权结构中金融机构、事业法人等持股比例不断上升。美国表现为除银行之外的金融机构持股比例不断上升，日本和德国表现为银行和其他非金融机构的公司法人持股比例不断上升。日本商业银行在60年代法人持股比例为40．9％，到1998年已经上升到72％。如日本住友银行的股份89．05％由法入持有，其中公司法人持有64．76％，金融机构持有24．29％，8．04％个人持有。外资在国外商业银行股权结构中占据了比较重要的地位。在东亚各国国有银行出售以及金融体系重组中，都有大量外国资本的参与。外国资本的参与，提高了外国银行在有关国家金融体系中的比重。例如，德国商业银行在韩国外汇银行投资2．49亿美元；除了在国有银行和私有银行的战略性投资外．外国银行在许多经营尚可的韩国银行中所占股权超过l，3；在泰国，金融危机后在金融部门的外国宜接投资占总额的30％；在金融危机发生后的3年时间里，东亚地区外国银行控制的资产比重增加了4％之多，到1999年达到6％。拉美地区外国银行控制度资产比重淹25％。雨捷克、匈牙荦j及波兰甚至超过了50％鹄比重。在东欧转轨国家，外国机构通过国有银行私有化渗透后，基本上处于垄断地位，在保险业的市场份额甚至高达95％。外国资本在商业银行股权结构中的这种增长趋势是不容忽视的。民营资本在国外商业银行股权结构中也具有重要作用与地位。如1994年匈牙利宣布将民营化作为解决银行业根本问题的主要手段，强化对民营化的推进。通过这个措施．匈牙利政府为银行聚集了1．4亿美元的新资本。从此，匈牙利银行业开始显示出较好的经营发展，利润上升，资本收益率基本都超过了30％的水平。匈牙利这一通过政府主导银行民营化改革的举措不失为一个引进民营资本进行银行改革的成功范本。 第三章我国国有独资商业银行的股权结构设计第一节股权结构改造的必要性与可行性一、必要性党的十五届四中全会《中共中央关于中国国有企业改革发展若干问题的决定》中指出：“国有资本通过股份制可以吸引和组织更多的社会资本，放大国有资本的功能，提高国有经济的控制力、影响力和带动力。国有大中型企业，尤其是优势企业，宜于实行股份制的，要采取通过规范上市、中外合资和企业相互参股等形式，改为股份制企业。”四大国有独资商业银行是国有企业的一种，进行股份制改造是符合国家基本政策和原则的，至此，国有独资商业银行进入了新的改革和发展阶段。加入WTO后，面对逐步放开的金融市场和外国银行日益加强的竞争攻势，国有独资商业银行的股份制改造已经成为了深化我国金融改革的重要标志。我国四大国有独资商业银行虽然在形式上采用了《公司法》中国有独资公司的构造，但是其单一的国家资本结构完整保留了行政力量的财产支配权和行为目标的社会性。在这种单一的国有投资主体银行制度中，政府委派的高级管理人员所代表的不仅仅是一种出资者权利，而是一种行政权力。这种基于国家意志的行政权力超越于经济权力之上，缺乏一套合理的制约机制，从而导致银行作为《公司法》的企业法人仍然受到种种政府力量的干预，银行经营的盈利目标很难置于众多目标的核心地位。当盈利目标与政府宏观经济管理目标相冲突的时候，政府往往首先保证宏观目标的实现。显然，这种国有独资产权制度不可避免地把国有独资商业银行放在了政府公共部门的位置上。而随着中国金融改革的深化，国有独资商业银行自身利益和商业化性质不断加强。它们提供的金融产品和服务具有价格，不具有公共产品的非排他性；它们参与市场竞争。不具有公共产品“免费搭车”的非竞争性。这种盈利性、竞争性的产业特性与国家独资的公共产权结构的不一致，导致了国有独资商业20 银行产权关系模糊、资本非人格化以及所有权和经营权难以分离，银行经营效率和效益低下难以避免。股份制改造的目的正是通过建立合理的股权结构和规范的现代商业银行治理结构，来解决国有独资商业银行产权制度与产业特性的错位，提高其竞争力。本文前面列举过国外股份制商业银行以及国内股份制银行的收益率、资本充足率以及不良资产比率。这些银行盈；FI⋯。力强、资本充足率高、不良贷款率低的原因，无外乎就是它们都是多元化的股权结构，有多个出资人，治理枫制作用能够有效发挥。雨我国国有独姿银行只有国家一个出资人，所有者缺位问题使得银行缺乏对经营者的有效约束，造成了内部人控制。由此可见，国有独资商业银行要解决自身产权制度与产业特性的矛盾，要提高资本充足率、降低不良贷款率、增强盈利能力，必须向股份制银行学习，进行股份制改革，构建多元化的股权结构。国有独资商业银行进行股份制改造，从浅层次来说，可以一改过去依靠财政注资、利润留成的封闭式发展模式，靠资本集中迅速壮大资本，解决银行资本金不足问题，提高资本充足率，以达到巴塞尔协议的银行资本充足率要求：同时，股份制下股东对银行只承担有限责任，有利于减轻政府在金融方面承担的风险。从深层次来说，可以使银行资产所有权与法人财产权相分离，切断政府与银行之间的“脐带”关系。在单一国有产权下，国家作为银行的唯一所有者，面临的制约少，加上信息不充分，无法了解银行的经营状况。为了保护自身利益，国家必然利用行政手段来干预银行的具体经营过程，从而造成政企不分。银行产权多元化后，国家要面临其他股东的制约，不能直接插手银行经营。这种制衡机制使银行可以独立运用其法人财产，避免承担过多的政策性负担．有利于银行成为真正的市场竞争主体i可以有效地硬化银行的预算软约束，保护银行产权，切断风险转嫁链条，使银行经营责任内在化：可以有效地加强所有者对银行经营者的监督和激励，促使银行提高经济效益，并最终促进整个银行业效率的提高。国有独资商业银行股份制改 造，是建立以明晰的金融产权结构和完善的法人治理结构为特征的现代商业银行制度的必然要求，是我国国有商业银行制度的创新．是保证其稳健发展的重要举措。二、可行性我国现阶段进行国有独资商业银行的股份制改造，也是具备了一定条件的：首先，党盼‘十五大”报告指出“股份制是现代企业的一种资本组织形式，有利于所有权和经营权的分离，有利于提高企业和资本的运作效率，资本主义可以用，社会主义也可以用”，突破了在所有制问题上的思想束缚，为使股份制成为实现公有制的普遍的资本组织形式和经营型是开拓了广阔的空间。从政治原则方面为国有独资商业银行股份制改造打开了绿灯：其次，我国市场经济体制已经建立起来，金融市场体系空前发育，证券市场规模稳步扩大，市场竞争规则和金融法律法规日趋完善，国家宏观调控能力和金融监管能力不断加强，为四大银行股份制改造创造了良好的市场环境。雹民经济的快速成长。综合国力的不断壮大，非国有经济的迅速发展，居民收入水平的明显提高，整个社会投资意识和投资能力的不断增强。为四大银行股份制改造奠定了经济基础；第三，早在1994年成立的三家政策性银行将四大国有商业银行的政策性业务分离了出去，为政策性金融业务与商业性金融业务的最终分离创造了条件，卸去了其政策性贷款包袱；第四，四大金融资产管理公司的设立，剥离了四大国有商业银行的部分不良资产．使其能够轻装上阵。而国家加快对国有企业的改革，实行鼓励兼并、规范破产、下岗分流、减员增效和再就业工程，促使国有企业迅速改善经营管理、降低成本、增强活力、扭转亏损、增大盈利，又为国有独资商业银行卸掉了向国有亏损企业发放贷款的包袱，避免了不良贷款的再次大量产生。这些都为国有独资商业银行实行股份制扫除了障碍。1994年银行商业化改革之后，四大国有银行的经营意识、市场意识、竞争意识、风险意识及效益意识明显加强。适应市场的能力、业务运作和管理的能力、竞争发展的能力 不断增强。加上国内外黢份制商、韭银行和段份制工商企业的成功运作，为它们的股份制改造提供了运作保诬和具体操终经验，四大鞭寿黪业银行的股份制改造已经具备了条件。第二节鸡大银行的股权集中分散度根据公司股权结构中第一大股东的持股比例情况，本文将股权数量结构分为三种类型：一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股胶东，该股东对公司拥有绝对的控制权；_=是公司稠蠢较大的姻对控段股东，同时还拥有其他大股东；三是股权高度分散，公司没肖大股东，所有权与经营投完全分离。这三释类墼对公霉经营运佟裁澹壤梳裁发挥终麓戳及公司绩效都商着正蕊或负颇的影响，不同类型其影响是不间的。我国园大国有独资商业银行进行股份利改造詹建立的是公司制商娩银行，其黢权结拷不终乎也是这三秽。下露本文将对这三秽类型与包援公司经营激励、收购兼并、代理权竞争以及监督机制在内的公司治理机制作用的发挥之阖静关系遗孝亍分析，淡蚕我滏适会我国遴大国露独姿裔篷镶行的股权数量结构。一、从股权结构与公司疑营激励的关系来肴在股权高度集中，公司存在绝对控救股东时，该绝对控股股东对公司骞羞绝对的经营激励。投擐Holdemess靼Sheehan(1988)对荧睡级约股票交易所(NYSE)和荧国股票交易所(AMEX)拥有绝对控股股东的公司豹研究，90％良主静控黢股东派密鑫己翁蠢接代表(当控羧蔽塞为公司时)，或自己本人(当控股股东为个人时)掇任公翊董事长或首席执行官CEO。我围拥有绝对控股股东的上市公司也存在焱似的情况，常常董事长与慧经瑾盔圈一个人燕饪。Jetisen在1976、1986、1993年熬硬究都寝明：由于董事长绒总经理是控股股东的直接代表或控股股东本人，因而这些经营翥麓弱藏与麓东的稠兹傈持高度一致，阿班避免经营糟籍现众流量投入到净现馕NPV为受的项尽之中的逆向选择问题。但是在这23 种情况下，公司所有权与经营权没有实现分离，业主集所有权、经营权于一身。相对于专业管理人员来说，他们的专业知识十分有限，管理手段、管理体制较差，管理方法单调，从而对公司的管理效率较低。而且这种所有权与经营权合二为一的体制一般适用于成长阶段的中小企业，是古典型企业的主要特点，并不适合于现代公司制企业。在公司拥有较大的相对控股股东时，由于相对控股股东拥有一定数量的股权，在一般情况下对公司经营也存在一定的激励。但是由于该股东所占的股权tB例并不是很大，其承担的公司经营损失比例也不是很大，因而当某种经营活动对该股东而言会带来收获，对公司而言会带来损失，且该种收获大于其按比例应承担的损失时，该股东就会考虑去从事这种对整个公司而言有害的经营活动。因为收益由其独占而损失却由其他股东共同承担。在股权高度分散的公司，分散的股东对公司的关心程度和治理能力将大为减弱，或是采取“搭便车”的行为来减少其治理成本，或是采取“用脚投票”的方式来约束经营者的行为。当资本市场不完善，缺乏广度和深度，“用脚投票”不能正常发挥其控制、监督经营者行为的效应时，就很容易产生严重的“内部人控制”问题，从而损害股东利益。二、从股权结构与收购兼并、代理权竞争的关系来看兼并收购以及经理更换的压力被认为是控制经营者随心所欲、促使经理努力工作的重要原因和最有效的方法之一，．并购频率直接影响了公司代理权的竞争程度以及经理的更换频率。在拥有绝对控股股东的公司，一般情况下，绝对控股股东不可能轻易将自己持有的股份进行出售，而使公司控制权落入他人之手a因此这类公司成为收购兼并目标公司的可能性很小。即使成为并购目标，收购方标价收购该公司获得成功的机会也很小。即使收购成功，收购方也需要支付大量的额外金额，收购成本很大。绝对控股股东对兼并收购的抵制心态，使得公司经理面临被更换的机率很小。当公司经理为控股股东24 自身时，根本不存在代理权的竞争，控股股东不会自己更换自己。当控股股东委派直接代表时，该控股股东所委派的代理人不会在与其他股东所委派的代理人争夺代理权的过程中失利，除非该控股股东自己不再信任该代理人，他才可能交出代理权。而要让控股股东发现自己公司的经营情况与同类公司相比很糟糕，了解到自己所委任的代理人的经营错误，认识到自己所作任命的错误，从而更换该代理人，其成本往往十分高昂，所需时间也十分漫长。这种高度集中的股权结构不利于并购机制和代理权竞争机制发挥作用。代理权缺乏竞争，代理人缺乏被别人替代的威胁，所受约束也相应较小，往往会出现经理不尽全力努力工作的情况，公司业绩较低也在所难免。在公司拥有几个大股东的情况下，当收购者是原公司股东之外的外部收购者时，公司大股东会通过提高收购价等方式阻止其收购成功。但当收购者是公司大股东之一时，该收购股东只需要获取另外一小部分股权便可以获得收购成功，加上其对公司的情况有所了解，收购成本较小。收购的可能性使公司经理面临着被更换的可能。即使公司没有出现收购，这种存在若干个大股东的股权结构也能够使经理在经营不佳的情况下被迅速更换。因为大股东拥有的股份数量较大，他们有动力也有能力去发现经理经营中存在的问题，找出公司业绩不佳的症结所在，并且对经理的更换高度关注。而且在股权集中程度有限的情况下，相对控股股东的地位容易动摇，其代理人取得代理权也只拥有相对优势。当该代理人经营业绩低下时，即使控股股东控股地位不变，他强行支持自己所提名的代理人的可能性也比较小，其他代理人极易取而代之。因此，这种股权结构对经理具有较强的约束力，有利于促使经理努力工作。在股权高度分散的情况下，所有权与经营权充分分离，经理或董事长作为经营决策者在公司治理结构中的地位较为突出。由于他们对公司经营的信息掌握得最充分，他们的意见和看法对那些没有机会参与公司经营的信息不对称的小股东影响很大。他们可以操纵公司的信息发布及发布时间，影响股东对公司股票的持有与出售，使公司收购兼并变得困 难，使自身不会被更换。而且小股东会因为“搭便车”的动机缺乏推翻现任经理或董事长的激励。这样就导致在股权较为分散的情况下，经理更换的可能性变得较小。三、从股权结构与监督机制的关系来看青木昌彦(1995)，费方域(1996)认为，通过法律规定和其他途径可以在一定程度上监督公司经营者或内部控制者，但股东对他们的监督更为重要。对转轨经济来说，内部人控制现象的存在使得对经营者或公司内部控制者的真正有效与直接的监督还是来自于股东。而股权结构对于股东监督同样具有至关重要的影响。当公司拥有绝对控股股东时，若公司经营者不是该股东本人而是其代理人，则该股东会有动力监督该代理人。由于控股股东是法律上的公司主要所有者，具有直接罢免经理的权力，这种监督一般情况下是有效的。但是当公司经营者是控股股东本人，并且其他股东均为小股东时，小股东往往无法对控股股东本人形成直接到挑战，对经理的监督便成为问题。当股权相对分散，公司拥有相对控股股东时，股东对经理进行有效监督具有优势。若经理是相对控股股东的代理人，其他大股东因为持有一定的股权数量从而具有监督的动力，他们不会象小股东那样产生搭便车的动机，监督成本也往往低于进行较好监督所获得到收益。因此，此类股权结构的公司在股东监督方面较为有效。当公司股权高度分散时，由于监督经理是要付出成本的，分散的小股东们各自都存有“搭便车”的动机，因此不会积极对经理进行监督。加上世界上大部分国家的法律均不对小股东起诉经理提供诉讼支持，这使得小股东对股权分散公司的监督更加困难。综合以上几个方面，我们可以看出，在三种类型的股权结构中，第二种股权结构，即股权有一定集中度，存在相对控股股东，并有其他大股东存在的股权结构在主体上对于公司治理机制作用的发挥最为有利，可以使公司的业绩最大化。因此，从公司治理机制发挥作用的角度来考 虑，我甏国有独资裔照银行股权缩构改造适宜选择该稀集中分散魔晌股权结构。第三节瞎大银行股权结构戆参与孝在不霾熬嚣家霹不霹懿瓣期，国有企韭赘经营塑续都不尽天意。毽界银行在考察中央计划经济图家的产权和企业改革时认为，分散所有权蹙增加竞争及改善韭续的最好办法。银行产权主体多元纯、分散化，是现代商业银行产权结构本身舱物质特性之一。我国国鸯独资巍业银行进行股份制改造，关键裰于产权制度创新，核心楚构建多元产权主体，形成多元偬豹黢粳结褐，鞠对溪鸯猿资亵数镊嚣产权主零拳实露多元纯、分散化，以改变单一国家主体的集权式产权结构。那么，现阶段构建图有独资商业银行多元彳艺的股权结构，箕参与者可能藏者可以是哪些昵?在第二部分本文溅经分缨了晷於齑业银行豹股权缕构参与者，现在再来看着我国国内股份制商业银行的股权结构参岛者。我国自1987年4莠蓬薪续建段谂铡交遥锻行疆来，弪开了我嚣嚣毽有猿资银器玎震镶行业务的序幕。经过二十多年的发展，我国现在脊包括交通银行、广东发震银行、深圳发展银行、上海浦东发展银行、海南发滕银行、福建兴业锻行、中国民生银行、中僖实业锻行、招鹰银嚣、光大银行、华夏镶罩亍等在内的10多家有限公司制绒股份公司制商业银行。这些股份制银行都凳滋法久段本鞫财致羧本为主，辅之鞋稻久毅本静多元纯黢本组织形式。表～是其中五家股份制银行2001年度前十位股东名称及所占股份比例列表(见表一)。从表中W以看出，这些股份制商业银行股权结构的参与者包摇了致痨、公司法久、金融企数等。从地方+黢股份裁镊{亍——上海银行的股权结构来看。至2001年年米，上海银行银行的股东包括了财政殷承(股本汔铡为25．040,4)、法入羧东(毅本浇铜32．93％)、个人股东(股本比例26．09％)以及外资股系(股本比例15．95％)。 五家股份制商业银行前十位股东名称及所占比例一览表(2001年)(表一)银行名称＼项目股东名称比例(％)深圳市投资管理公司7．08深圳国际信托投资公司5，77深圳市社会保险公司4．02深圳中电投资股份有限公司3．20海通证券股份有限公司1．74深圳市城建开发集团公司1-32德隆国际战略投资有限公司l_28深圳发展银行农业银行深圳分行工会0．80华夏成长证券投资基金0．63上海国智置业发展有限公司O．59上海市财政局8．26上海实业(集团)有限公司8，22上海国际信托投资公司6．97上海久事公司6-35上海邮政电信局2．4l申能股份有限公司2．07上海浦东东方国际(集团)有限公司2．07上海外高桥保税区开发股份有限公司1．66发展银行上海市城市建设投资开发总公司1．58中国华北电力集团公司1．24招商局轮船股份有限公司17．95中国远洋运输(集团)总公司8．61广州海运(集团)有限公司5．70友联船厂有限公司3．19上海汽车工业有限公司2．53 招亵银行中国港湾建设(集团)总公司l，97出东省交避开发投资公司1．77秦皇岛港务局l。77广东省公路管理局1．77中国海运(集溺)总公司{．77福建雀财政厅34．eO中国电子然患产业集弱公司5．00华阖(集爨)有艰公司碡，44招囊翳轮{l爨股份毒浆公司2．80深圳露华联发嶷投疑存限公司2．50长沙卷烟厂2．33东方蓬际<集翻)骞隈公司2133兴业锻嚣国华栽源投资森隈公司2-33上海宝钢集翟公司2．33疆建省茏豢枣辫政弱2．33蓄镪总公司由东惫力豢团公司玉溪红塔潮荤(集溪)有戳责经公蠲联大集函有限公司北京三吉利能源殷份有限公司(股东所毡头华资实鳖毅份有限公司占比例数上海建工(集溺)总公司据来收集牮夏锻行中蓬进口汽车贸易中心到)jE东华资锻团公司珠海振华集团公司(数据来源予各锻行2001年财务报告) 考虑我国国有独资商业银行股权结构的参与者，不仅要借鉴国内外股份制商业银行的成功经验，同时也要考虑到我国的基本国情、基本经济制度以及国有独资商业银行的实际情况，选择适宜的参与者。本文认为，我国国有独资商业银行股权的参与者应当包括：一、国家一般认为，没有国家股的股权结构比较合理，因为这样可以完全割断政府对银行经营的行政干预，使银行产权关系明晰，治理结构完善，治理机制健全，从而提高银行经营管理效率，增强其盈利能力。亚洲开发银行首席经济学家汤敏也认为，国家直接投资从金融业逐渐退出，是整个国家改革发展的趋势。国务院发展研究中心市场经济研究所负责人张军扩在近日完成的一份研究报告中指出：按照党的十五届四中全会的方针，对于那些涉及国家安全的，提供重要公共产品和服务的，具有自然垄断性质的，以及支柱产业和高新技术产业中的重要骨干国有企业，国家应主要通过特殊立法的方式特殊管理，同时也要建立有效的治理结构，但这种治理结构是以国家所有或国家控股为前提的：对于处于一般性竞争领域的国有企业，并不一定非要国有或国有控股，国家要继续按照“抓大放小“的原则加快调整。这样不仅能够最大限度地保护国有资产，而且能够改善国有企业的治理结构，增强其竞争力。工农中建四大国有独资商业银行提供的是有偿的金融产品和服务，不是公共的：金融领域也并不具有自然垄断性质。因此，四大银行是处于一般性竞争领域的国有企业。根据这一报告，四大银行也并不一定非要国有或国有控股。但是在我国银行体系中，四大银行是我国金融业的主体，是我国国民经济的命脉。国家要控制国民经济，控制整个金融业．必然就要求保持对这四大银行的控制。此外，要一下子把四大国有银行中数额如此巨大的国有股权全部转让出去也是不现实的，并且不符合国家循序渐进的改革思路。因此，要想没有国家参与四大银行的股权结构是不可能的，30 至少在臻阶段没有这个可畿。现阶段国家必须怒西大银行的股东之一，至于持股比例大小，本文将农后面的部分进行讨论。二、法人从国内外骰份制商业银行股权结构的参与者来看，选择四大国有独炎赢业锻行黢投结构的参与卷，法久要掩段这一点是～卜分黉定熬。法入持股有利于协调我国镪企关系，促进产融结合。我国圈内可以作为四大镶行段东静法入包括：【一】国有工商念业我国到1996年底就拥有国有窳业40多万个，形成固定资产超过4万亿元。霪毒金、盐鞋其雄厚熬实力葵定了我嚣经济发矮鹣基綦窭，成为社会主义公有制的重要标志，鼹我国的重要经济支柱。2001年豳有及国有控段工照企、监豹总产德就占了全都工业总产值44．4％的耽重。弱2002年底，国蠢及国有控股工业众业42696家，仅盎工业企业憨单位数的23．9％，但是其资产总额有89721．1l亿元，占到了工业企业资产总额的62％；扶犍夫瑟平垮人数2492．08万大，占全释工鼗金鳖觚监人爨静45．5％：利润总额26336亿元，占企部工业企业的57．7％(数据来源于2003年3月《中国经济统计快报》)。穰据财政都统计分析，目前我国搦凑19万多家非金融类国鸯企业，国家的所有翥权益约6万亿元，平均每个企业所占有的净资产为3000万元。截至2001年底，在这19万家非金融类鏊有金鼗警孛，大鳌众、监共蠢9453户，占35％友右。，掇然这麓垒业数量不多，但在国民经济中却占有极为燕要的地位。200t颦大型企业在全部国有企业总资产、实现利润和上变税收中所占的比羹分别高达65．1％、97％和80％。壤于国毒大型工纛众业在我国国鼹经济中囊占摄懿主体地位，以及国有众业改革的进一步深化，国有大型工商企业应当也有蕊能参与爨鏊有猿瓷裔建银行熬羧投绪稳当串来。溺时，{毯要鼓黼经营业绩优秀的qa4,N有工商众业对四大银行进行持股。【二】金融企业 我国国内金融企业包括银行(除四大国有独资商业银行外，包括10余家跨地区股份制商业银行、lOO多家城市商业银行、5万多家农村信用社等)和非银行金融机构(保险公司、证券公司、信托投资公司、基金等)。让其他商业银行与非银行金融机构参与到国有独资银行股权结构中来，有人认为不符合我国现行的“分业经营、分业管理”的金融体制。1995年以来，我国对金融企业实行了严格的分业经营分业管理，现行商业银行法、证券法、保险法及其他法规共同构成了我国金融企业分业经营的法律基础，银行业、投资业、保险业等只能在各自行业内部开展业务。但是本文认为，让其他金融企业入股四大银行，并没有违反国家有关规定。其他商业银行持有四大银行股份，因为都是商业银行，从事的业务没有分别，因此不能算是混业。而且银行入股金融企业在中国也不是没有出现过，中国银行国际控股公司(简称中银国际)就是中国银行控股香港集友银行、南洋商业银行等银行而成立的：中国工商银行以每股港币7．52元，现金港币18．05亿元的价格，收购招商局集团持有的2．39亿多股香港上市银行一一友联银行(已更名为工银亚洲，ICBCA)的股份，占其总股份的53．24％，开创了国有商业银行在境外收购上市银行的先例：中国建设银行与美国摩根斯坦利等金融机构合资成立了中国国际金融有限公司，从事投资银行业务。四大银行能够持有其他金融机构的股份，为什么其他银行就不能持有四大银行的股份呢?至于证券公司、保险公司、信托投资公司、基金等非银行金融机构持有四大银行股份，只是作为出资人享有股东的一切权利，在所有权与经营权高度分离的情况下，它们不可能对四大银行的经营进行干预和控制，当然谈不上混业。在现实中，非银行金融企业持有商业银行股份的例子也是很多的，比如深圳发展银行前十位股东中就包括了深圳市投资管理公司、深圳国际信托投资公司、深圳市社会保险公司、深圳中电投资股份有限公司、海通证券股份有限公司、华夏成长证券投资基金等非银行金融企业；中国国际信托投资有限公司(简称中信公司)控股中信银行等等。这些银行的运作也并没有因为股东是非银行金融企业而受到不良影 响，相反其经营效益远远高于国有独资的四大银行，而且也并没有出现混业现象。既然非银行金融企业可以入股其他商业银行，四大银行又同属商业银行，那么非银行金融企业入股四大银行也是不存在障碍的。总之，让其他商业银行以及非银行金融企业参与到四大银行股权结构当中，不仅没有突破现行分业经营分业管理的金融体制，不会造成银行风险的增大，反而有利于四大银行引进它们的先进机制和管理手段，提高经营管理水平。因此，金融企业也应该是国有独资商业银行股权结构的参与者之一。【三】民营资本改革开放20年，我们在对外开放上力度很大，在对内开放上尽管成果也不小，但在开放的宽度、深度上还远远不够，特别是在开放民间投资的问题上。这其中除了有不少狭隘的观念和不必要的担心外，更主要的是部门利益、团体利益在作梗：有一种惯性思维认为，连国有资本都难以办好的事情，民间资本就更难办好了。但有些事情正是因为缺乏民间资本的参与和竞争才变得死水一潭，活力尽失。穆迪公司认为，要解决我国国有独资商业银行的不良贷款问题，光靠国家注入资金是不够的，必须要注入更多的公共资金。因而四大国有商业银行通过引进民间资本进行股份制改造的形式来提升整体竞争力成为首要。从长远角度来看，国有独资商业银行也需要注入更多的公共资金才能与国际标准接轨。在对国有企业的改革中，上海对国有资本进行盘整，收缩战线转向基础建设和体现国家控制力的主导产业上来，这不是一种退，而是更大更明智的进。取消所有制歧视，放低民间投资的门槛．走混合经济的路子，上海所做的探索无疑是开明的、积极的。广东力度更大，除国家必须控制的领域外，几乎全部向民间资本开放，这是很让人振奋的。我们在进行国有独资银行改革时，也应该象国企改革那样给民间资本以同样的机会，让民间力量自己有同样的发言权。这不仅是发展经济的需要，也是一种民本主义的体现，更是一种民权的张扬。 可见，把民营资本引入到国有独资商业银行中，对于增加银行资本、解决不良贷款问题特别是完善银行治理是有很大作用的。因而，民营资本也应当列入四大银行股权结构的参与者之中，以增强四大银行同美、英、曰等外资金融机构争抢外汇存贷款份额以及五年过渡期后竞办人民币储蓄业务的能力，建造中国银行业的航空母舰。三、个人投资者发达国家的商业银行一般是属于多股东的控股公司制企业，中小金融机构大多是私人、家族控股的。我国银行和信用社机构在所有制关系上与外国做法不同，要么是国家独资并由政府派人经营和管理的，要么就是集体单位、地方财政以及其他公家机构共同出资入股，个人参股的商业银行微乎其微，国内私商独资涉足存贷款和证券经纪业务更是法律所不允许的。但是随着我国金融体制改革的深化，个人投资者参股商业银行已不再是什么稀奇的事情。比如股票已挂牌上市几年、股价分别在20元附近波动的深圳发展银行和浦东发展银行，其部分股权就由股民个人持有，其中深圳发展银行的公众股流通市值目前已达到几百亿元人民币：注册资本金为16亿元的地方股份制银行——上海银行。也有五万左右个人股东。这些上市与未上市股份制商业银行的部分股权由个人投资者持有，标志着我国不允许私人从事或参与金融业务的法规，实质上在现实经济金融生活中早已打破了。况且我国《银行法》只是说不准私人开银行，而并没有说不准私人入-股银行。把个人投资者引入到国有独资商业银行的股权结构中，有利于四大银行吸收社会闲散资金为己所用，同时为个人投资者开辟了更广阔的投资渠道。这样不仅能够实现私人资本社会化，而且有利于强化社会对银行的监督。所以，四大国有独资商业银行股份制改造应当也能够引进个人投资者。参股四大银行的个人投资者具体又包括银行内部职工和社会自然人。银行内部职工持股可以增加职工与银行在物资利益上的统一性，调 整职工的角色，使他们具有劳动者和所有者的双重身份，从而增强职工的主人翁意识和银行的凝聚力。同时，职工持股也可以减少银行收益分配上的矛盾和对立。职工如果只是劳动者，就会一味追求工资提高，而工资提高意味着银行成本上升，可供分配利润的减少。职工持股就可以缓解工资和利润的这种矛盾。目前德园不少大银行员工持有的股份占到了全行资本的l／5到1，4。当然，这些银行都有几十年、上百年的历史，员工持股的比例也是逐步发展和变化的。但是不论这一比例如何发展变化，有一点是可以肯定的，即这些股份制银行都引入了内部职工持股。有的银行还规定对职工购买本行股票给予优惠等等，无形中对员工形成了一定的凝聚力。国有独资商业银行还可以向社会自然人公开发行股票，社会个人股在银行股权结构中所占比例不会很大，但是适当发行可以吸收社会闲散资金，并为社会居民投资多元化提供条件。四、外国资本四大国有独资商业银行在股权改造中适度引进外国资本，有利于四大银行适当增加资本实力，学习外国丰富的经验与先进的技术，提高自身乃至整个银行业的竞争水平和效率。央行最近在～份研究报告中也提出商业银行要适当引进外资，这其中当然也包括了国有独资商业银行。自改革开放以来，我国一直都大力提倡引进外资，外资的引进也卓有成效，但是外资的引进也一直被限制在金融领域之外。近年来，随着我国加入WT．O进程的加快，外国资本也陆续进入了我国金融领域。特别是我国正式加入WTO后，国内金融领域对外资的开放程度也越来越大。2002年10月28日，国家外汇管理局官员透露，外管局与证监会等有关部门已完成对QFII制度相关规则的制定。我国于11月7日首次表示将允许有选择的境外投资者买卖中国股票和债券，结束了中国资本市场长达10年的闭关政策。所谓QFII(QualifiedForcignInstitutionalInvestors)，即合格的境外机构投资者，是指允许合格的境外机构投资者投资当地证券市场，并可将资本利得、股息汇出的一种外国资本流动模 式。从以往国隧经验来看，推出QFH机制成功的地方很多，在货币没有实现完全自由开放兑换、资本专案还没有开放的情况下，QFII也就成了不少耨若熬枣场经蒋国家与邋区鸯羧凄楚萼l遂磐资、开放资零市场静一项过渡性制度。台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在证券市场开放过程中，都较为成功地弓f遴j遣QFI[制度。中国引进QFII制度，对中国资本市场翘发鼹，将起到多方西积极作髑。如增热进入股审之资金，调懿国内股市投资主体及优化上市公司的股权结构，改变市场的决策方式秘投资理念，促进市场运行鞫上市公司行为的规范，加强资本市场的融资功能，引进嗣外的投资管理经验，以及在～定程度上推动人民币自由兑换的进程等等。QFII带4度在我国的推出，大大提高了我国金融领域对蛰资的开放程度。金融领域瓣外资的逐灏开放，无疑耱有助于我羁强大国有独资商业银行在进行股份制改造时引进外国投资者，改善股权结构。自中国热入世贸组织之瑶，外资就一直在积极抢滩入股中国的锻行业。外资入股阐内金融机构已是屡见不鳞，世界银行下属的国际金融公司(IFC)参羧上海粳行，嵩箍窝簿檄瓶戆稠参股平安绦险，帮是箨资进入我国国内金融机构的典型案例。继1999年国际金融公司参股上海银行，英资汇丰锻行也斥资5亿2000万元人民币购入上海银行8％的权蕊，大约耀当予2钇零800万羧。上海锻行是上海枣第三大镶嚣，藩于地方性股份制商业银行。股东包括上海市政府、地方政府、国际金融公司(IFC)、多家企业以及个入。上海市政府和13个地方政府联合持有上海银行30％的股权，其中仅上海审政孵裁持鸯5％的股权。中国人民银行已经同意上海银行出售股权给汇丰和国际金融公司。汇丰的这～投资行动成为了外资银行入段内她银行的墨程碑；2001年初，交逶镶行就在内部馓出了吸引外资参股的决定。在将该申请报送赕管部门的同对，清产核资、选撵国外战略投资者等前期准备工作也随之开展。当时就有多家国际金融瓿构对此表现是浓厚兴趣，花旗银行、大道银行与交通银 行的有关谈判也逐渐展开。同年6月，国务院、中国人民银行批准交通银行引入两名外资股东，同时规定外资控股比例合计不得超过15％；世界银行旗下的国际金融公司也正在加速进军中国非政府控制的私营银行。2001年末该公司就已经与江苏省的南京城市商业银行达成协议，以2700万美元价格，收购该银行15％的股权。同时它也正在与民生银行进行谈判，希望能够入股这个中国唯一一家全国性的私营银行。2002年9月9日，该公司以及加拿大丰业银行又与西安市商业银行达成股权投资的谅解备忘录，可谓是正式拉开了中国银行业吸引外资的序幕；此后，汇丰银行选择了北京市商业银行作为参股对象；业已上市的浦东发展银行也引入了花旗银行的参股，成为花旗银行在中国境内信用卡业务方面的惟一合作者，也成为中国首家有外资参股的上市银行：深圳发展银行最近经政府有关主管部门批准，同意美国新桥投资集团公司作为国外战略投资者进入该行。该行大股东深圳市投资管理公司、深圳国际信托投资公司、深圳市社会劳动保险局和深圳市城市建设开发(集团)公司拟将其持有的该行国有及法人股转让给新桥投资集团公司。这些国内股份制商业银行引进外资进行股权结构调整的案例，为四大国有银行的股份制改造提供了参照和仿效的模式，其他商业银行能够成功引进外资，四大国有银行也可以成功引进。不过，中国银行、中国农业银行、中国工商银行和中国建设银行这四大国有独资商业银行，至今还没有向外国投资者开放。前任中国人民银行行长戴相龙曾表示，希望为这四大商业银行引进外资股东，以协助银行扩大股本和减低不良资产的比例。外资入股四大国有商业银行后，可以提高四大银行的资本充足率，进而改善它们的治理结构，促进其经营效益提高，同时可以借助四大银行既有的有利条件，再加上外国资本自身的资金、体制、管理、跨国等巨大优势，将有利于四大银行迅速发展成为中国银行业的航空母舰，迎接国际银行业的挑战与竞争，与各国跨国银行相匹敌。 第四节四大银行股权结构参与者各自所处的地位从上面的分析，我们可以得出结论：我园国有独资商业银行的股权结构应当是股权相对集中，存在相对控股股东并有其他大股东存在的股权结构。那么，在众多股权结构参与者中，他们又应当各自占有多大比例，在股权结构中处于什么样的地位昵?一、实证分析本文选取了我国四大国有独资商业银行和包括四家上市银行在内的股份制银行一共十二家商业银行作为样本(光大银行、广东发展银行、中信实业银行由于数据未搜集到，故未列入样本)，对它们截止到2000年底股权结构中控股股东性质与银行ROE(净资产收益率)之间的相关关系进行检验，以讨论四大银行股权结构改造后国家股、法人股的地位问题。变量选择：(1)被解释变量：银行净资产收益率(ROE)，为当年净利润与年末股东权益之比，反映了资本的收益能力。(2)解释变量：FST：国家股占总股份的比例。FLP：法人股占总股份的比例。法人包括国有工商企业、金融企业、民营企业。为了方便起见，本研究所采取的基本计量模型为：ROE=Ct+BFST+YFLP+u表二为2001年末十二家商业银行的国家股、法人股比例以及各自的净资产收益率。(见表二)对样本的简单统计分析表明，四大银行由国家全额控股，其他股份制银行均由法人控股，这些由法人控股的银行的净资产收益率均明显高于四大银行。在四大银行中建设银行的ROE最高，为6．57％，而这还不NA．家股份制银行中ROE最高的招商银行的l／4，比ROE最低的交通银38 十二家商业银行股权结构及ROE一览表(2000年末)(表二)国家股法人股比净资产收益率分类银行名称比例(％)例(％)ROE(％)中国工商银行10002．72国家股控中国建设银行100O6．57股银行中国银行10003．84中国农业银行100O015民生银行079．777．16招商银行073．7227．97上海浦东10、7472．6712．87发展银行法人股控深圳发展银行6．4321．9612．05股银行上海银行25．0432．9313．8*业银行36．3340．328．21华夏银行O10014．90交通银行49．3850．626．60(数据来源于各银行2000年财务报告)39 行还低了O．03％。而交通银行之所以成为八家股份制银行中ROE最低的，与其国家股比例FST最最高的这一点不能说没有关系。本文采用SPSS统诗软l孛对袭中数据莲行了分摄，结果翔表三、表四。(表三)回归结果95％置信下95％鼹信上解释变量参数系数估计标准误差T检验值对应T值界常数项15．2976，8172．2440．052．O，12530．719FST13．O．1250．075-1．6720．129∞．2930．044FLPV．0．0021020．091．0．0230．982∞．2080，204(表四)耀关蓉数艇终参数ROEFSTFLP{国嚣l。000*0，7370。634FST．0．7371．000．．0．863FLP0．634．0．8631．000由表兰、袭四的回归结果及相关系数矩阵可见，变量FST、FLP与凌解释变量ROE之间存在着显著相关滋，FST(重家敷比例)与ROE存在负相关关系，FLP(法人股比例)与ROE存在正桐关关系。通过这一简单的模型分析，我们可以得出一个结论，即：国家股对予银行业绩有豢负面影响，法人股则有簧正面影响，我国国有独资商业银行股权结构改造后法人股应当占控股地位。40 不少学者对我国上市公蠲殷份构戒与公司经营续簸之闻鼢关系进行了研究，如Xu和Wang(1997)对中国上市公司股份构成与企业经营续效会计指标之间关系的研究，发现法人撩股的上市公司比国家控股的上索公司表现褥鼹显著，公司池续与公司滚人段魄铡呈瑗毫度聂握关，国家股比例则与公司业绩呈负相关关露。许小年(1997)对沪、深上市公司股权戆构帮公司效簸戆统计分橱结采表明：溺家段眈重越离的公司，效益越差；法人股比燕越大的公司，效懿越好；个人股比重和企业效益基本无关。何浚(1998)将我国406家舆有完熬董事会成员捺料的上市公霉终为榉本，分撰了上枣公司中的内部太控铡闯题，褥出：国家般在公司总股本中所占比例越大，公司的内部人控制就越强。孙永祥、黄祖辉(1999)戳i998年底上海帮深溯涯券交易所503家。￡市公褥为样本，研究了托宾Q值与公司第一大股东控股Ek例的相关性，认为法人股为公司第一大股东时，公司托宾Q值和公司治理好予第一犬股东为国家股的上蠢公司。陈浇、汪客(2000)数楣对净资产毂薤率鞠圭营避务剥润率衡量公司业绩，发现法人股和流通股对企业业绩有正颟影响，国家股有负面影响。上海证券交易所研究中，孙2001年鹩一份研究报告认为，园家殿比重过大与公司业绩呈负的檩关荚系，恧法人股比萋与公罚业绩星正相关关系。这些研究结论与上面本文的研究结论是一致的：法人股在股较结构串掰占魄重越大，公霭整绩越努，绥蓬越大，公司治遴越舂散。因此，国有独资商业银行股权结构中法人股的比重应当较大，占据控股股东地位。二、备参每孝瓣羧较滋爨分聚【一】国家股比例如何安排国家的持股比例是我国国有独资商业银行股份制改造中的一个关键游透。温家窳在2002年“孛镊论坛”羔发表演讲露据出，蓬有独资商业银行怒我国焱融业的主体，在国民经济和社会发展中具有举足轻蓬的地位。我国加入世贸组织焉，国有独资商业银行既面晒新的发展 机遇，也面临着严峻的挑战。因此，深化国有独资商业银行改革，加快建立现代金融企业制度，把国有独资商业银行办成真正的银行是摆在面前的一项紧迫任务。温家宝说，要通过改革，使银行真正做到自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束。股份制是公有制的一种实现形式，“国有独资商业银行可改组为国家控股的股份制商业银行”，完善治理结构，进而在条件成熟时上市。国内不少学者也认为：国有独资商业银行如果进行股份制改革，其股权结构必须保证国家的绝对控股。他们认为，国家对四大银行绝对控股可以保持银行的公有性质，保证国家对银行的有效控制。国有企业产权制度改革也是在这种思维影响下开展的，结果造成了现在国有企业股权结构中国家股、非流通股比重过大，所有者缺位，“内部人控制”问题严重，公司治理效率低下等现象。我国国有企业股权结构不合理，不简单是一股独大，主要是国家股一股独大，而国家股产权约束又没有落实。比如许多上市公司，虽然通过上市引入了新的投资者，实现了股权的多元化，但由于国家股一股独大的问题没有解决，而且这独大的一股的所有权实现方式又沿袭了旧的模式，因而公司治理结构实质上也没有发生根本改变。不少股份制企业仍未实现政企分离，拥有控股权的国家可以绕过其他股东直接指派企业的经营者，以行政任命为主导的委托代理关系并未因改制而发生变化，企业的法人地位形同虚设。这种国有企业改制后依然如故的经营行为及每况愈下的业绩表现，也就是人们所说的“国有企业复归”。同样的，如果四大银行股份制改造后让国家绝对控股，不利于理清产权关系，不利于建立完善的治理结构，必然使四大银行重蹈国有企业股份制改造的覆辙。同时，国家绝对控股使国家成为银行经营风险最主要的承担者，也不利于银行资本的扩张，从而制约银行资本金充足率的提高。而且在现阶段我国市场经济体制已经确立的情况下，通过直接控制银行信贷来配置资源、调控宏观经济的传统手段已经过时，通过对商业银行绝对控股来贯彻国家政策意图已经没有必要。本文在讨论最优股权数量结构时也指出，股权相对集中，存在相对控股股东和其他大股东的股权结构最有利 予公司治理机制发挥作用。因此，四大银行股份制改造后，国家不适合占据绝对控股她位。在A√白勒的《现代股权公司与私有制》中，伯勒认为：假如股东拥有公司大予20％的表决较黢份，该毅较就是春意义静；如采菜一黢东捅有大于20％的股份而其他股权分散的话，公司称为“少数持股支配”：如果这一比衡上升到80％以上，就称为“完整所有权支配”；没有这种“有意义的股权”蚣公司称必“经营者支配”：如果社会公众握鸯鲍表决权股票介于5％～20％之间，称为“少数经营者支配”。国家对凹大银幸亍茬毅，裁楚敬寤掌疆了“有意义豹驻投”，逛酝子函家“宠整掰有袄支配”。杨灿明(2001)指出：由于公共产权制度体现着政府行政权力檠中资源、集中经济决策的事实，公有主体只能作为不可分割的产权所鸯喾整体存在，瑟不兔t譬把公共产权以经留形式分解为令人豹产权。这样。国家控股可能导致国家蕊断，使股份制改造后的四大银行仍然具有{管为{}黧乖l“公共部门”的内涵，仍然存在着政府柱会行为强标与个人资本盈利目标雉以协调的矛鼹，难以形成事实上的两权分离，从榭否定了银行缀营自主权，使四大银行再次成为国家的附属物。这样的话，这场股份裁改造等于是一季孛将瓷本多元证∥格隈剁在政腐蜜奉控豢l槎粲下的资本结构改造，其产权性质与国有独资商业锻行没脊本质士的区别，不具有两较分离的佟焉，获雨使箴份镧改造的根本黼的趋予破产。当然，国鸯独资商业银萼子的股份制改革是一个渐邀豹过程，要想国家一下子就放弃控股权是不可能的。根据我国《公司法》的规定，股份公司国蠢黢爨管理静第一条舔剿就是要费裙鑫公窍泰l兔主体豹方针，保谣藿寿股权依国家产业政策在股份公司中的控股地位。因此在现阶段，虽然国家股没有必要占据绝对控黢造位，但是公有性放的国家股、函有法入股的总和黪颂达到控段姥例。遨一圪例也没有必要非要达到50％以上，只要能够实现相对控股就可以了。这释国家籀对控羧懿股份翻鼓是嚣菊独瓷裔整锻譬子蔽份铡改逡静裙级形式，而不是最终模式。以这种股份制作为国有独资银行产权制度改 革的突破口，标志着国有独资商业银行改革进入了实质性阶段，在政策上消除了个人资本、国外资本投资于国有银行的障碍，为国有独资商业银行产权制度改革的纵深发展创造了条件。【二】法人股比例国外商业银行经验、国内学者的研究以及本文前面的实证研究表明，法人股在公司股权结构中占据相对控股地位，有利于提高公司经营绩效。因此，四大银行股份制改造后，法人股在其股权结构中应当占据相对控股地位。这和上面所说的国有股占相对控股地位也并不矛盾。因为法人股包括国有工商企业法人和国有金融企业。国有法人股与国家股之和占控股比例，国有法人股与私营法人股之和占控股比例，这二者是可以同时实现的。这样既可以满足国家现阶段对四大银行的控制需求，又可以满足提高银行治理有效性的要求。【三】个人股与外资股比例四大银行股份制改造后，个人投资者和外资的持股比例不会太大。根据国际经验，发展中国家的金融市场如果过度依赖外资，结果必然是本国银行业的严重萎缩，并造成政治经济的长期不稳定。中国人民银行和中国证监会联合推出的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》对境外机构投资者的持股比例设定了上限，即单个境外投资者在某单个中国上市公司的持股比例不能超过该公司发行股票总数的10％，所有境外投资者在单个中国上市公司的持股总和不能超过20％。个人与外资在四大银行股权结构中处于参股地位。第五节股权结构的具体形成一、国家股形成国有资产构成国家股。四大国有独资银行股份制改造，应当依据《公司法》、《商业银行法》聘请国际知名的大会计师事务所，本着实事求是和确保国有资产不流失的原则，进行清产核资，清算债权债务， 奁敬褥戮有资产管理部门棱准认可的情况下，将舀大银行的舀有资金和固定资金拆算成若干股，以此形成国家黢。国家股依公司法规定应采用记名股，可以转让，符合法律规定时也可转换为不记名殷出售。一部分毽家骏哥鞋竣钱宠段熬形式存在。一方瑟饶先黢享有臻先受偿较，可敬保证国家股的控制地位，实现国脊资产的保值与增值；另一方面优先股股东不参与银行经营决策，可以减少政府对银行的过度干预，增加银行经营的爨主性。国家股形成后，一个重要的问题就燎确定谁是国家股的代表。我国麓行熬黧毒姿零管理侮秘存在熬一令突臻鑫瑟藏是，统一鲶溪有资本繇有权职能分由不同的政府机构行使。这种体制带来的问题是，国有资本统一的所有权被分割劐不同的部门，每个机构只承担鄢分职能。其结果是，一方露每个部门都可以从某个侧覆慰企业发号藏令，但谁邦不对企业经营的整体结果负责，也不可能负责：另一方面容易出现所有者虚置帮蠹都入控餐麓情况。无论瓿我鏊豹实黢还是鬻际经骏来看，增强溪有资本所有权的肖效性，必须建立一个责任、权利和义务相统一，管资产和管人、管事稻结合的国有资产管理体制。统一是保诞有效的一个基本藏提，分数肯怒是无效的。正是从这一点上，我们可以看到卡六大关于国有资产管理体制改革的决定对于推进和深化国有企北改革所具有的重大意义。嚣|j剐结束静第十藩全国入民筏表太会辩国有股徐翻企蓝中强有资本管理所存在的这一问题也进行了讨论，提出了成赢由人大授权的国有金融资产管璎委员余来统一行俄国家股股东权利的W能往。由国有金融资产管理委受会专门代表国家砖强大锻行霉搜赝毒投，一方夏可以隔断四大银行与政府的直接联系，从而避免政府对银行的直接干预；另一方两该委员会专门对滔大银行行经所有救，可以颓心予复杂静商堑银行业务，不象政府或中央银行代表政府直接管理那样有多重目标。当然，十六大和十届人大的决定只是一个方向蚀和原则性的决定，如何把这一决定落戮实娃，特爨楚各遮方熟秘凝据+六大秘专霪久夫戆糖毒孛，探索适合本地区的管理体制，还荫许多问题需骚进一步研究。 二、法人股形成四大固有独资商业银行构建多元化的股权结构，要公开招募法人殿。法入股的募集应究分考虑餮蒸空闯藏匿和掰有翻耩佳，骰到酗有法人资本和民间法人资本并熬。国肖法人资本进入四大银行没有什么争议，在这里重点讨论民间资举对四大银行股权缩构的参与。鼓鬣内羧秘键褒妲镶牙寒看，效益一直不错豹民生、涤发展、瀵发展等股份制银行，其资本金中一部分也楚由民营企业燕投资入股的，如浦发行隧前由瓮营汝本持黢667，050子袋，占到了箕股份憨数豹18，45％。这些银行的掇剩性和安全性都楚有较好表现的。据《中华工商时报》报道，不久前，浙江省商业银行第十次联席会议做出决定，省内8家蠛蠢裔整锻行将黠琵营企选开放，欢逮爨秀琵营企业入段，扶嚣达到吸引民间资本、提简资本充足率、提商市场竞争力的目的。入落后，矫资银行跑马胬魂的事屡觅不鲜，僵民褥资本帮不能越雷波～步。所以，在国有独炎商业银行股权改造中，“充分引进民间资本”这种提法就格外等1人关注。对于民间资本进入国有独资商业锻行，鸯久认麓存在答裁囊潞薅。毽是蠢謦不久，经济举家吴敬琏餐经依摄政痣部门的某些文件，推导出政府并没有限制民间资本进入银行等金融领域的结论。而从原刚上说，凡是国家没有嘲令禁斑的经济领域，民闻资本郡是可以囊由避入豹。因此民营资本{乍必琵闽资本参与到暇大银行股权结构中，是不存在制腱障碍的。还蠢入认为，壤行存款利率E蠡国家蘩翻，贷款糕率浮动连受隈裁，再加上姻大国肖独资商业银行的鼷额隐性不良贷款，民营资本进入，有可能掉入陷阱，为国家不良资产鼷单。对此，经济学家易纲认为：国内佥疆监怒一顼鞭疆产妲，遴不进入，致黢毒多大，民藿企数家可以囊己判断，决不会扭着胳膊往舅拉，进去也决不是给政府买单。鼓励民营企渡进入衾融监捷不建什么政策交躺，两怒为了敬善金融企鼗靛公嗣治理终构，明濒产权，从褥使潮内金融企业能够在世界企融市场上做大做强。因此民营企业家没有必要存销掉入陷阱的顾虑。而且四大银行资金 雄厚，分支机构多而广，在传统银行业务上有着其他银行不可比拟的优势，这些对于民营企业家来说，是具有很大吸引力的，民营资本家有理由入股四大银行。其实，过去我国就已引进过民族工商业资本进入银行：1908年创办的交通银行，在500万两白银的初始股本中，官股六成、商股四成，进行官商合营；1935年在上海就有67家本国民营资本银行。有了这些充满生机和活力的民营资本商业银行，才使上海能够成为上个世纪30年代远东地区最大的金融中心。到1936年底，我国各地已经有160多家民营资本银行从事货币信贷等业务，对当时民族工商业以及中小企业的发展做出了巨大贡献。当然，现阶段我们进行国有独资商业银行改造，强调的是要引进民营资本，让其作为股东之一参与到股权结构中来，而不是要把国有银行完全改造成民营银行。不过，随着我国金融体制改革的逐渐深化，最后国有资本完全退出商业银行，民营银行在我国银行体系中占据主导地位，这也不是没有可能的。为了保证募集法人股的成功，为克服股份制改造初期某些法人投资者等待观望和信心不足的问题，国家可以给四大银行某些优惠政策，如允许发行优先股或可回购的股权，在适当时候再转变为普通股权。此外，考虑到国内企业自有资本较少的实际，可以对他们的融资给予支持，支持他们为了对四大银行股权投资而进行的股票、债券的发行以及增发。三、个人股形成个人股包括社会个人股与内部职工股。四大银行股份制改造，可以申请向社会公开发行个人股。社会个人股是私有性质．可记名也可不记名，不能退股但可以自由转让。内部职工股是银行职工以个人财产入股取得的记名股票，这部分股份应当规定实行等额制或规定上下限，不得中途退股，职工脱离银行时则必须退股，职工退休时可退股也可不退股。职工取得股份后采取什么形式持有呢?世界上有两种比较普遍的形47 式：一是集体信托撩股，即职工并不具体持礴股份，丽是把自己的股份作为一个整体委托给基金会，由信托基金或欺同基众会代理拥有，代理学镬黢东权葶l，基金会掇警予裁是一令洼大羧东。二是令人账户持萋曼，印银行为每个职工建立资本账户．股份具体划分到每个职工的账户上。内部职工股与社会个人段～样，股怠收入鳢个入所静。整它又区剃于社会个人股，不能够黩由买卖和转让。四、外资股形成对于让外资入股国内商业银行，人们顾虑最多的恐怕还是控股权问题。深圳发黢银行发毒公鑫露称，有关部门缀慰上怼经曩意其“S|透露外战略投资者”。而此前媒体所报道的则是：深圳发展银行将面临“大jl馨东交霆、安际控股权转诡”。二者稻院面言，存在着质昭差掰：“丈股东变更”及“控股权转让”，其直接后果鼹深圳发展银行实际上变成外资银行，而且将怒国内首家外资控制的可经营人民币业务的全国性商泣银行；悉“零|遵鞫终战貉授资者”粼豢豹是与豁往癸炎参段上海银行、南京市商业银行和光大银行等一样，让外资参股深发展。外资享有作为股东的一切权霸』，但不是控股股东。除深发展之井，j精：前对其谴一些上审银行也存在类似外方将要控股的说法。这些健言要变成现实的关键因素之一怒银行斑管部门对外资入股国内锻行所持的念度，在深层因索上还每决策当爨鹣金融敬荤愚路有关，霹豢骞关主管橇芙戆态菠也是一个关键因索。目前我国衾融当局对国内股份制商业银行引进外豳资本可以说是持数励态度，但是包括上市银行在内的国内全国性商业银行弓|避羚炎豹最终缝果仪缓是吸收终资参骰，嚣势菲让扑资实骣控毁。那么现阶段四大园有独资商业银行进行股份制改选，引进外资的一个最终结莱氇哭霹髓怒外资作为参毅股东送入隧大壤行豹羧投结秘。这稃静话，慰四大银行引进外资后的控股权阀题，完全没有必要顾虑。还有人提出，企融机构引谶境外战略投资者会削弱中国的会融安全。本文试笼不会。毽兔淫是爨燮人、金融羧务由旗提袋郯不会彩响到 国家韵金融控测力。备国经验表鞠，莓家的金融控翻力主要体现在鑫融市场的清算、登记、托管、交易系统，只要国家牢牢裳握这魑系统，就可以随时获得货币流向、股票和债券的市场信息，从而保持控制力。我謦对金融疆擒黪爨是囊蛙镶器豹鉴警默采都没蠢藏松避，弓l避癸国资本后，国家也不套松懈对金融机构的监管。国家依法对改造后的四大银行进行篮管，其簧蓝管旃效，金融风除就哥娃得虱控翻。当然，我们有意在四大国有银行股份制改遗中弓l避外国资本，也需要外国投资者有意对四大国有银行进行参股投资。外资进入中国银行监，骞定是要逮求季g麓最丈耗。垂照在热|l羁黪静资金融辍垮参羧澎中，外资银行对新必股份制银行以及各地的城市合作银行更感兴趣。外资进入后首先会选择菲国商商业银行以及鲍方牲商豫银行，因为与这些商业锻程食馋的价格不会很高，相应的成本支付也会较少，丽且双方的食作也达到了认同，同时这些银行在规模和业务上也具备了一定的潜质。但是这荠不麓说鞠工、农、孛、建霆大镊嚣对终瓷藏没鸯啜弓}力。嚣大国有独资银行与其他国内银行相比，县有人民币资金优势、规模优势、市场份额优势、掰点优势等等。西大银行麓够凭岱资金优势，集中信贷资金投向资会嚣浓量巨大的优矮大客户和基础产业。这些项量贷款良好的流动性和盈利蚀，能够为银行带来巨额利润：醐大银行还能够凭借网点钱势，戒隽多其耨基衾懿托謦行帮代理镇售齑，这部分串颡犍务牧入遣能够为其带来大量利润。四大银行在中国金融市场所占的绝对份额是吸引外资进入的最大理由。一位曾猩日本银行业工作过的高级管理入员说，仅毵疆大镊舒几乎遮鸯城乡、遍毒各个媳区的营业网终的网点优势，就绝对能吸引不少外资的眼光。由此看来，只要金融当周允许姻大锻行雩i遂矫资，就会肖大量舞国资本逶入。当然，在萼l迸癸瓷薅，瓣家还应当积极加鞭外资保护、岁卜资监镣等方面的法律建设，加强国内资本市场建设和管理，以充分发挥外资在四大银行股权结构中的积极作用。 第六节绪论我国姻大国有独资商业银行现阶段迸行股份制改造，具有其必要性窝可嚣性e黢傍铡改逡约善簧润蘧楚毅投缝褥懿安瓣，主要怠摇段权参与糟、股权的集中度以及控股股东性质等方面的问题。本文络合国内外有关豹毅袄结构理论与实证稀究对这凡方蕊酶闯蹶遗彳亍了论述，谈为：l、四大国蠢独资商业银行进行股权结构改造，其参与者殿当包括国家、国有工商企业、金融企业、民营企业、银行内部职工、社会个人以及终萤资本；2、通过对股权结构与包括公司经营激励、收购兼并、代甥权竞争以及簸督飘镪《在内的公司治理瓤镧作用的发挥之闻的关系进行分析，认为四大银行股权结构适寰选择股权相慰集中，存程相对控股股东并有其他大股东存在的股权结构；3、透过对控段毅寒毪曩与镶露经营蛰绩送行实证磷究，试麓在耀大银行股权结构中，控股股东殿当是法人股性质，同时也要保试国有滋人双与国家股之和能够这翻控般地位，保持公有制在四大银行中的主体地位。将四大国有独资商业银行改造成多元化的股权结构是一个长期的过程，不可藐一躐褥我。为傈谖改革静残翡，应当设计含瑾靛改革多骤，循序渐进地进彳亍改革。当然，四大银行并不是单纯为了优化股权结构本身而进行股权结构改选，逡好毁扳绩稳改造熬瓣黪是为了戆立瓤运行竞善懿公司淦毽壤制。降低银行委托代理成本、风险，提高银行的盈利熊力、抵御风陵能力。盈茈，四丈银彳亍程进行救较结构改造的弱瑟，爨颈按照税代银{子翻度的要求，慰睫部各种制度避行相廉的改摹。必须进彳亍瞻部缎织机构设置，建立股东大会制度，形成股东大会——监事会——董事会——缀理除艨翁法久浚璎绉捣。疆大镁行翦法久淦毽结爨霹戮分必题令屡次；第一层是治理结构的外在部分。即人大授权的国有盒融资产管理委员会和 股东大会：第二层为监事会：第三层为董事会；第四层为经理者阶层。国有金融资产管理委员会和股东大会行使固有金融资产经营绩效的外部监督。股东大会是最高权力机构，由股东大会产生董事会、监事会。董事会是最高决策机构，监事会是代表股东利益的监督机构，由董事会聘用的总经理负责日常经营管理工作。这样对上可以挡住来自政府的干预，对下可以形成对各级银行经营者的产权约束，有利于避免政府过度干预银行经营问题，解决由于所有者缺位而引起的“内部人控制”问题。四大银行还必须建立科学的财务会计制度，完善经营管理考评制度，建立以资产质量为中心的内部控制机制，建立以利润为中心的激励约束机制，建立以市场为中心的经营组织架构，建立以人为本的企业文化管理观念。 参考文献l、巴曙松：《不{：导不付出的银行风殓的代价——惠普公司2002年中国银行业研究报告点评》，裁中经网，2003／1／24。2、陈亵、选东：《黢投多元伍、公司韭续与{亍效竞争髓》，菠《经济繇究》，2000(8)。3、陈，j、悦、徐浇东：《股权结构、企业绩效与投资者稠益保护》，载《经济研究》。2001(11)。4、陈正虎：《围有商业银行改造的股权结构选择》，载《经济学家》，2001(4)。5、丁志杰、王秀山：《金融体系重组中国有银行产权改革的国际经验》。载《函际金融研究》，2002(10)。6、冯棂禚：《鼹方主要国家公司殿权结构与段畚监控枧割比较磷究》，载《当代经济科学》，1997(6)。7、泻军；《关予我莺霄鬻整禳号亍渗理结构若予阉题静愚考》，载《j￡方经贸》，2001(3)。8、关山燕：《溺有商渡银彳予组织形式的突破——股份制改革》，载《东l￡赋缎大学攀掇》，2001(11)。9、韩瑞器：《羡国花旗银行成为中国交通银行首位合资者可能性较大》，载孛溺资讯行数据痒，2003／2／13。lO、韩卫旺：《国有商业银行产权制度创新的思考》，载《缀济婀》，2001(3)。ll、胡羁*：《试论国鸯亵韭镊行戆法入渗理结稳》，载《金融论坛》，2001(5)。12、李涪华：《论国有商业锻行效菔型产权制度改革》，载《财经理论与实践》，1999(3)。13、李岚红、任建斌：《国有企业股份制改造之股权结构研究》，载 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