家电行业先行指标“房屋交付量”跟踪（11月）：增速单月回落，维持改善判断-20191217-中信证券-10页.pdf

家电先行指标“房屋交付量”跟踪（11月）增速单月回落，维持改善判断汪浩、陈俊斌中信证券研究部2019年12月17日 单月：总交付量增速单月回落，维持改善判断估算总交付量增速（月度）单月总交付量增速回落20%15%14%同比+5%；较上月变动15%10%6%5%-9pcts，较上年同月变5%3%0%1%0%1%0%动+16pcts。-5%-1%-1%-10%-7%-8%-6%-8%-8%-8%-15%-11%-12%-9%-12%-10%-9%-13%我们对竣工持续改善保-20%-16%-16%-17%-15%-18%-25%-18%-21%-21%持积极。市场景气度持-30%-27%续恢复，尤其是竣工增Jul-17Jul-18Jul-19Mar-17Apr-17May-17Jun-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19速维持正增长，预计受资料来源：国家统计局，中信证券研究部此前积累期房销售合同注：总交付量增速计算方式请具体参考《重构预测厨电需求的先行指标》影响，年底竣工有望继总交付量增速、油烟机销量增速以及商品销售面积增速对比（月度）续改善。油烟机增速（%）商品房增速（%）总交付量增速（%）40%单月商品房增速小幅回20%落0%-20%-8%同比+3%，增速较10月-40%-60%增速变动-1pcts。Jul-17Jul-18Jul-19Mar-17Apr-17May-17Jun-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19资料来源：国家统计局，中信证券研究部1 分解：竣工增速单月回落、二手房部分表现平稳总交付量由新房和二手新房（住宅）交付面积及增速（月度）房成交构成。拆分来看：当期住宅交付面积（万平米）增速（%）29%2500040%28%19%30%2000014%8%20%4%3%新房单月交付面积同比15000-2%-2%0%-2%10%-8%-11%-12%-13%-13%-9%-11%-13%-7%-9%0%+3%，较上月下降-15%-15%-15%10000-20%-23%-21%-20%-20%-18%-10%-25%-30%-20%11pcts。其中竣工面积5000-30%0-40%同比+5%，和上月相比下降14pcts。Jul-17Jul-18Jul-19Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19资料来源：国家统计局，中信证券研究部注：住宅交付面积=住宅竣工面积-商品房待售面积变动二手房单月成交面积同比+11%，增速较上月重点城市二手房成交面积及增速（月度）增速变化-4pcts。合计（万平米）增速（%）此前地产趋紧政策对二49%60042%60%手房市场的负面影响边21%28%22%19%25%40%50015%14%15%11%际弱化，增速基本稳定。5%3%7%2%7%4%-2%6%20%400-17%-12%-11%-13%0%300-26%-28%-32%-26%-37%-46%-42%-38%-44%-20%200-54%-54%-58%-40%100-60%0-80%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19资料来源：国家统计局，中信证券研究部2 季度：总交付量增速较上季度改善明显估算总交付量增速总交付量增速较上季度估算的总交付量增速改善54%60%47%50%38%38%19Q4（10-11月）总交40%30%10%12%13%11%15%9%20%10%6%0%5%付量同比+9%；增速较0%-10%-20%-4%-3%-1%-4%-5%-3%-3%19Q3改善12pcts。-30%-11%-13%-15%-16%-17%-11%-8%-10%-40%)Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3月按照80%来自地产的假-11设，对应预计厨电在2-Q4(1020132014201520162017201820193季度后增速改善超过10pcts以上。资料来源：国家统计局，中信证券研究部注：总交付量增速计算方式请具体参考《重构预测厨电需求的先行指标》总交付量增速、油烟机销量增速以及商品房销售面积增速对比商品房增速小幅回落商品房增速（%，左轴）总交付量增速（%，左轴）油烟机增速（%，右轴）60%15%19Q4（10月-11月）商50%10%40%品房销售面积同比+4%，5%30%20%0%增速较19Q3下降1pcts。10%-5%0%)-10%-10%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3月-20%-15%-11-30%-20%Q4(102013201420152016201720182019资料来源：国家统计局，中信证券研究部3 分解：新房边际改善、二手房增速回落新房交付面积及增速总交付量由新房和二手房成交产生。拆分来看：当期住宅交付面积（万平米）增速（%）41%4000034%50%3500028%40%3000011%18%12%30%11%9%8%250003%-1%0%2%20%20000-3%-6%-4%-6%-10%-6%-6%10%新房同比增速边际改善15000-12%-12%-15%-14%-11%-16%0%10000-21%-19%-10%5000-20%0)-30%19Q4（10-11月）新房交Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3月-11付面积同比+8%，增速较Q4(1019Q3上升14pcts，较201320142015201620172018201918Q4（10-11月）改善资料来源：国家统计局，中信证券研究部注：住宅交付面积=住宅竣工面积-商品房待售面积变动27pcts。重点城市二手房成交面积及增速合计（万平米）增速（%）281%2,000300%1,800250%1,600119%142%133%200%二手房较19Q3略有回升1,4001,20082%150%1,00020%4%-4%28%23%10%24%10%5%17%7%13%100%800-25%-30%-5%-13%-25%-1%50%19Q4（10-11月），重点600-59%-40%-32%-43%-34%0%400200-50%城市二手房成交面积同比0)-100%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3月+13%，增速较19Q3变化-11+5pcts。Q4(102013201420152016201720182019资料来源：国家统计局，中信证券研究部4 分层级：商品房增速回落，不同层级表现分化整体：11月30个大中城市商品房成交面积同比-5%，较上月变动-9pcts。分层级来看，一线、二线、三线城市11月商品房成交面积同比+21%、-12%和-4%，较上月变动+8pcts、-20pcts和+1pct，一线回升，二线回落，三线基本持平。30城分层级商品房成交面积增速整体增速一线增速二线增速三线增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19资料来源：国家统计局，中信证券研究部5 终端情况：四季度龙头改善可期根据奥维线上推总数据，7月、8月、9月、10月线上销量分别同比+13%、+8%、+33%和+23%，9-10月表现整体好于此前。从终端看，双11期间线上老板销量预计同比+10%，华帝同比+20%，较三季度公司线上增速均有改善，结合工程渠道高增长，预计这两家公司四季度表现均将继续边际改善。油烟机线上销量推总增速40%33%30%26%23%20%13%10%7%8%2%0%Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-190%0%-10%-20%-16%资料来源：奥维云网，中信证券研究部6 风险因素与投资建议风险因素地产调控趋严；消费能力下滑；原材料价格继续上行。投资建议行业格局稳定，地产回暖提振家电需求，维持“强于大市”的投资评级。2019年房屋交付量有望前低后高，持续转好，家电作为地产后周期行业，有望受益。其中厨电板块关联性最强，并且库存去化已到尾期，推荐厨电龙头老板电器、华帝股份；中央空调同样受益地产回暖，推荐白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家等；此外，小家电新品类未来存在成长空间，推荐九阳股份、奥佳华等。7 感谢您的信任与支持！THANKYOU中信证券研究部汪浩（首席家电分析师）陈俊斌（首席制造产业分析师）执业证书编号：S1010518080005执业证书编号：S1010512070001 免责声明证券研究报告2019年12月17日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明投资建议的评级标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间股票评级布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；；行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2019版权所有。保留一切权利。