公用事业行业：水电高发挤压火电出力，生产扩张助力需求高增延续.docx

国家统计局、国家能源局发布9月份全社会发电量和用电量数据10月19日，国家统计局发布9月份发电量数据：9月份全国统计口径发电机组发电量达到6315亿千瓦时，同比增长5.3%。其中：9月份火力发电量为4223亿千瓦时，同比增长0.2%；9月份水力发电量为1385亿千瓦时，同比增长22.8%；9月份核能发电量为319亿千瓦时，同比增长7.4%；9月份风力发电量为267亿千瓦时，同比增长11.3%；9月份光伏发电量为121亿千瓦时，同比增长4.0%。1-9月份全国统计口径发电机组发电量达到54086亿千瓦时，同比增长0.9%。其中：1-9月份火力发电量为38316亿千瓦时，同比降低0.3%；1-9月份水力发电量为9025亿千瓦时，同比增长0.9%；1-9月份核能发电量为2700亿千瓦时，同比增长6.4%；1-9月份风力发电量为2972亿千瓦时，同比增长10.0%；1-9月份太阳能发电量为1071亿千瓦时，同比增长7.2%。10月16日，国家能源局发布9月份全社会用电量数据：9月份，全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%。分产业看：第一产业用电量85亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量4108亿千瓦时，同比增长8.6%；第三产业用电量1162亿千瓦时，同比增长5.1%；城乡居民生活用电量1099亿千瓦时，同比增长4.0%。1-9月，全社会用电量累计54134亿千瓦时，同比增长1.3%。分产业看：第一产业用电量637亿千瓦时，同比增长9.6%；第二产业用电量36025亿千瓦时，同比增长0.5%；第三产业用电量8974亿千瓦时，同比下降0.2%；城乡居民生活用电量8498亿千瓦时，同比增长6.0%。水电高发挤压火电出力，新能源发电表现较好受疫情影响逐渐消退、供需加速改善影响，9月全国发电量修复势头延续。9月份全国统计口径发电机组发电量达到6315亿千瓦时，同比增长5.3%，增速虽较上月下降1.5个百分点，但仍高于上年同期0.6个百分点。图1：2020年9月规模以上机组发电量同比增长5.3%图2：2020年1-9月规模以上机组发电量同比提升0.9%25%20%15%10%5%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-5%-10%-15%-20%发电量当月同比15%10%5%0%-5%-10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09发电量累计同比资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局， 图3：2020年9月各电源当月发电量占比图4：2020年1-9月各电源发电量占比1.92%水电21.93%火电66.87%风电4.23%太阳能发电风电核电5.50%太阳能发电1.98%核电5.05%4.99%水电16.69%火电70.85%火电水电核电风电太阳能发电火电水电核电风电太阳能发电资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，分电源来看，由于9月（截至28日）全国平均降水较常年同期偏多35%，水力发电量当月同比表现尤为亮眼，达到22.8%；核能发电量较上月增幅明显；风电发电量增速则有所回落。虽然9月份火电发电空间受到水力发电的挤压，但在需求回补影响下，火力发电同比仍维持正增长。全社会火电水电核电风电年份时间当月值同比当月值同比当月值同比当月值同比当月值同比9月59084.7%41506.0%1130-1.1%29717.9%225-7.9%10月57144.0%39695.9%1074-4.1%2885.4%28610.0%11月5,8904.0%43254.4%820-6.4%32514.9%33420.7%12月6,5443.5%50824.0%687-4.4%33214.0%3590.7%01-02月10267-8.2%7807-8.9%1214-11.9%473-2.2%594-0.2%3月5525-4.6%3894-7.5%763-5.9%3066.9%43218.1%4月55430.3%39791.2%757-9.2%30810.7%3641.2%5月59324.3%42359.0%858-16.5%31114.3%3965.2%6月63046.5%43235.4%12156.9%31813.6%32415.8%7月68011.9%4600-0.7%14636.1%3346.7%28323.2%8月72386.8%50906.2%14108.9%3320.9%28118.7%9月63155.3%42230.2%138522.8%3197.4%26711.3%表1：过去1年全社会规模以上发电机组分电源当月发电量（单位：亿千瓦时）2019年2020年资料来源：国家统计局，降雨充沛助力水电电量表现亮眼。据中国气象局统计，9月（截至28日）全国平均降水量为84.3毫米，较常年同期偏多35%，为1961年以来历史同期最多。受汛期来水较好影响，9月水力发电量1385亿千瓦时，同比大幅增长22.8%；2020年1-9月水力发电量9025亿千瓦时，同比增长0.9%，为年内首次转正。 图5：2020年9月水电发电量同比大幅增长22.8%图6：2020年1-9月水电累计发电量同比上升0.9%50%40%30%20%10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-10%-20%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09水电发电量当月同比45%35%25%15%5%-5%-15%水电发电量累计同比资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，装机扩张影响下，非水清洁能源发电量持续增长。9月核能、太阳能发电量表现较好，分别为319亿千瓦时和121亿千瓦时，同比增速均较上月提升，分别达到7.4%和4.0%；风电发电量同比增速虽较上月有所回落，但仍然维持较高增速（11.3%），发电量为267亿千瓦时。图7：2020年9月风电发电量同比增长11.3%图8：2020年1-9月风电累计发电量同比增长10.0%70%60%50%40%30%20%10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-10%-20%60%50%40%30%20%10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-10%风电发电量当月同比风电发电量累计同比资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，图9：2020年9月核电发电量同比增长7.4%图10：2020年1-9月核电发电量同比增长6.4%60%50%40%30%20%10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-10%-20%-30%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09核电发电量当月同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%核电发电量累计同比资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局， 图11：2020年9月太阳能发电量同比增长4.0%图12：2020年1-9月太阳能发电累计发电量同比增长7.2%40%60%50%40%30%20%10%0%-10%35%30%25%20%15%10%5%2016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-090%2016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09太阳能发电量当月同比太阳能发电量累计同比资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，受水电高发挤压影响，9月火力发电增幅回落。受全国降水充沛影响，水电高发挤压了火电出力，9月火电发电量为4223亿千瓦时，同比增长0.2%，增速较上月下降6.0个百分点。但受疫情影响逐渐消退、全国用电需求继续向好影响，1-9月火电累计发电量为38316亿千瓦时，同比下降0.3%，累计同比降幅继续收窄。图13：2020年9月火电发电量同比增长0.2%图14：2020年1-9月火电累计发电量同比下降0.3%25%20%15%10%5%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-5%-10%-15%-20%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09火电发电量当月同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%火电发电量累计同比资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，制造业扩张步伐加快，工业用电量快速提升9月份，全社会用电量为6454亿千瓦时，同比增长7.2%，增速较上年同期（4.4%）上升2.8个百分点，较8月份（7.7%）环比下降0.5个百分点。具体来看，第一产业用电量85亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量4108亿千瓦时，同比增长8.6%；第三产业用电量1162亿千瓦时，同比增长5.1%；城乡居民生活用电量1099亿千瓦时，同比增长4.0%。9月用电增长的亮眼表现主要得益于制造业扩张步伐加快：9月PMI为51.5%，较上月回升0.5个百分点，回升幅度创4月以来最高值。供需持续恢复和传统生产旺季的来临也推动了工业用电量和制造业用电量的快速提升，其中9月工业用电量为4023亿千瓦时，同比增长8.7%，增速比上年同期提高5.3个百分点；制造业用电量3339亿千瓦时，同比增长8.9%，增速比上年同期提高6.6个百分点；制造业日均用电量为111.3亿千瓦时/天，比上年同期增加9.1亿千瓦时/天。根据数据重述后估算，9月一产、二产、三产及居民用电对全社会用电增速的贡献分别约为2.0%、75.1%、13.0%和9.8%。 图15：2020年9月用电需求结构图16：近一年来用电需求结构70%60%50%40%30%20%10%0%63.65%18.00%17.03%1.32%第一产业第二产业第三产业城乡居民2020-09100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-090%第一产业第二产业第三产业城乡居民资料来源：国家能源局，资料来源：国家能源局，图17：2020年1-9全社会用电量同比上升1.3%图18：2020年9月全社会用电量同比增长7.2%15%10%5%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-5%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020%15%10%5%0%-5%-10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09-15%-10%全社会用电量累计同比全社会用电量当月值（亿千瓦时）当月同比资料来源：国家能源局，资料来源：国家能源局，图19：2020年1-9月一产用电量同比增长9.6%图20：2020年9月一产用电量同比增长11.6%15%10%5%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-5%16014012010080604020020%15%10%5%0%-5%-10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09-15%-10%第一产业用电量累计同比一产用电量当月值（亿千瓦时）当月同比资料来源：国家能源局，资料来源：国家能源局， 图21：2020年1-9月二产用电量同比上升0.5%图22：2020年9月二产用电量同比增长8.6%15%10%5%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-5%-10%-15%第二产业用电量累计同比6,0005,0004,0003,0002,0001,00002013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09二产用电量当月值（亿千瓦时）当月同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：国家能源局，资料来源：国家能源局，图23：2020年1-9月三产用电量同比下降0.2%图24：2020年9月三产用电量同比增长5.1%25%20%15%10%5%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%-5%-10%-15%1,4001,2001,000800600400200020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09-25%第三产业用电量累计同比三产用电量当月值（亿千瓦时）当月同比资料来源：国家能源局，资料来源：国家能源局，图25：2020年1-9月城乡居民用电量同比增长6.0%图26：2020年9月城乡居民用电量同比增长4.0%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090%1,2001,000800600400200030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09-15%城乡居民用电量累计同比城乡居民用电量当月值（亿千瓦时）当月同比资料来源：国家能源局，资料来源：国家能源局，受内外需持续好转影响，制造业景气改善明显，其中9月四大高耗能行业用电量增速均高于去年同期。具体来看：黑色金属冶炼行业用电量518亿千瓦时，同比增长8.9%，增速比上年同期提高6.2个百分点；有色金属冶炼行业用电量533亿千瓦时，同比增长10.3%，增速比上年同期提高15.1个百分点；化工行业用电量381亿千瓦时，同比增长5.2%，增速比上年同期提高6.1个百分点；建材行业用电量368亿千瓦时，同比增长10.3%，增速比上年同期提高5.0个百分点。 图27：钢铁行业单月用电量同比（%）图28：有色行业单月用电量同比（%）20151052017-092018-010-5-107060504030202020-09102017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-090-102018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05资料来源：中电联，资料来源：中电联，图29：化工行业单月用电量同比（%）图30：建材行业单月用电量同比（%）20151052017-092018-010-5-10-153020102017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-0902020-09-10-20-30-402018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05资料来源：中电联，资料来源：中电联，1-9月，全社会用电量累计54134亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较1-8月份（0.5%）回升0.8个百分点，二产用电量快速提升是拉动累计同比持续上涨主因。分产业看，第一产业用电量637亿千瓦时，同比增长9.6%；第二产业用电量36025亿千瓦时，同比增长0.5%，实现由负转正；第三产业用电量8974亿千瓦时，同比下降0.2%；城乡居民生活用电量8498亿千瓦时，同比增长6.0%。1-9月，全国制造业用电量26837亿千瓦时，同比增长0.7%；四大高载能行业用电量合计14903亿千瓦时，同比增长1.7%。投资建议随着国内疫情得到有效控制，复工复产加速推进，9月发、用电量同比增速继续回升，且预计未来用电需求将随着宏观经济复苏存在较大边际改善空间。当前时点，我们认为具有一定逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。在疫情彻底消除前，各地生产复工节奏仍将有所分化，叠加企业资产分布的地域差异，结构性行情将会在未来相当长的时间内持续存在。当前煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力；推荐“四网融合”落地后“三峡电”入渝有望优化成本、中长期依托电改实现扩张的三峡水利。 华能国际：1）公司业绩相对煤价弹性较高，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）公司承诺2018-2020年不低于可分配利润的70%的分红比例，未来有望保持高比例分红。华电国际：1）公司业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，有望深度受益于煤价下行；2）拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待；3）历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红。长江电力：1）乌东德、白鹤滩开发顺利推进，建设完成后有望注入上市公司，长期利润增长有保证；2）控股三峡水利及增持国投电力、川投能源成为两家上市公司的第二大股东，开启业务合作想象空间，有望进一步增强公司盈利能力；3）承诺2016-2020年不低于每股0.65元的现金分红，2021-2025年不低于净利润70%的现金分红，2016-2019年实际分红均高于承诺额。公司当前经营状况良好，现金流充足，承诺兑现预期较高。国投电力：1）雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望中长期利好雅砻江全流域发电效率提升；2）两投均获长江电力举牌，雅砻江-金沙江流域联合调度有望成型；3）公司火电资产业绩改善趋势已成，价值获得重估。三峡水利：1）三峡集团入主后推动“四网融合”落地，辖区面积扩张直接带来增量用电需求；2）上下游股权纽带联系建立后，公司有望获得三峡集团相对廉价水电资源，实现外购电成本优化，提升盈利水平；3）依托电力体制改革和国企混改东风，中长期有望在配售电领域持续实现外延扩张。